御家汇：主营优化代理放量，营收净利双双超预期

事件：公司发布2020年业绩快报，20年实现营收37.17亿元，yoy+54.11%，超市场预期。归母净利1.41亿元，yoy+417.58%，接近业绩预告上限（此前公司发布业绩预告1.2亿元-1.5亿元）。20Q4营收13.76亿元，yoy+64.63%；归母净利润0.69亿元，yoy+248.06%。
    自营代理齐发力，营收增速逐季上升、归母净利逐季增加。20年Q4营收同比增长64.63%，前三季度分别为34.03%、52.86%、53.6%，营收增速逐季上升；20年Q4归母净利润0.69亿元，前三季度分别为0.03亿、0.31亿元、0.39亿元，归母净利逐季增加。营收和净利双高增主要系公司调整产品结构和品牌布局，毛利率水平提升及市场投放效率进一步提升。
    ①立足快速成长的美妆赛道，主品牌御泥坊产品结构不断优化。公司在擅长的面膜领域持续深入，一方面原有产品如氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等持续推广，另一方面调整产品结构、打造爆款产品，维持较高毛利率；同时积极拓展其他品类，非面膜类产品占比持续上升，未来有望受益于水乳膏霜等市场空间的打开。
    ②线上把握新兴电商红利，线下加强渠道建设。线上公司积极拥抱新兴渠道，加强与抖音、小红书、哔哩哔哩等平台合作，保持超头合作水平维持曝光，尝试短视频等新兴营销方式；线下渠道建设稳步推进，销售占比逐步提升20H1达12.47%。21年公司预计将继续推进全渠道建设，助力销售额增长。
    ③代运营业务快速成长，期待未来放量。公司代运营业务正处于快速成长期，承接强生代理业务已有多个品牌的部分渠道接入，旗下李施德林、露得清等品牌运营效果初现。公司代运营品牌多为ALBION、EVIDENS、KIKO等国际知名品牌，随着品牌结构进一步拓宽，运营经验进一步显现，期待未来代运营业务放量和反向赋能主品牌。
    ④2021年以来，公司线上销售额保持高增，根据淘宝网数据截止2月21日公司整体线上销售额同增100.19%，表现亮眼；御泥坊单品牌同增103.23%，增速环比大幅提升。线上势头强劲，公司自有品牌及代理业务规模持续增长，21年未来可期。
    盈利预测：公司调整产品结构、加强品牌布局，毛利率及市场投放效率进一步提升，自有品牌及代理业务快速增长，故将公司21-22年净利润由2.16亿/2.8亿提升至2.4亿/3.2亿，对应PE38/28倍。
    投资建议：公司不断优化产品结构，完善品牌矩阵，把握电商红利，加强渠道建设，多条业务线齐头并进，持续推进“多品牌，全渠道，多品类”战略规划，公司为化妆品甚至消费品领域高增长标的，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争激烈；新品不达预期；代理品牌增速放缓；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以2020年度报告为准

仙鹤股份：21年量价齐升，业绩有望高歌猛进

新 产 能 如 期 投 放 ， 产 能 爬 坡 顺 利 。 1Q/2Q/3Q/4Q 营 收 同 比 -10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%，其中 4Q 营收环比+15.4%，主要原因是公司可转债年产 22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰 PM5、东港片区PM28项目于 2020年 8月投产。此外，4Q 受浙江省“双控”政策的影响，若无此政策影响，4Q 营收增速预计快于当前。
    受益原材料低位+产品结构优化，2020净利率同比+5.1%。2020全年阔叶浆均价较 2019年-885元/吨，导致了公司全年盈利能力的提升。近期受全球经济复苏预期、国际海运费上扬等刺激，浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830元/吨，较 11月底拉涨 2293元/吨，我们预计 1Q-3Q2021年，浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面，但随着 4Q 巴西和智利合计 400万吨阔叶浆产能释放，浆价大概率将呈现回落的走势。公司在 2020年对木浆进行了战略备库，且 1月初以来对下游顺利进行价格提涨，1月/2月/3月分别发布 500/500/1000-2000元涨价函，当前涨价落实情况较好，预计 1Q/2Q 吨毛利持续扩大。此外，公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目，驱动产品结构进一步优化。
    短中长期成长路径清晰，期待 2021年量价齐升。产能方面，公司 10万吨新产能预计于今年上半年逐步落地，2022年上半年 30万吨食品卡纸项目有望投产，长期看，广西、湖北的木浆项目有序展开。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道，且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。
    盈利预测和投资建议我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.01、1.38、1.68元，当前股价对应 PE 分别为 26、19、16倍，公司是国内特种纸龙头，凭借出色的产线管理和调配能力，未来两年产能逐步落地贡献业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险；4月 21日 5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁

艾力斯：伏美替尼获批，销售放量可期

事件： 近日， 根据中国国家药监局（ NMPA）最新公示， 艾力斯自主研发 的三代 EGFR 抑制剂甲磺酸伏美替尼片正式在中国获批， 用于治疗 EGFR T790M 突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（ 二线治疗）。 点评： 伏美替尼成为第二个获批上市的国产三代 EGFR 新药， 其结构与奥 希替尼相近， 通过优化代谢途径使得代谢产物对野生型 EGFR 的作用减 少， 临床试验中展现出优异的有效性（ ORR74%） 和安全性。
    公司约 350人的销售团队已就位， CEO 牟艳萍女士和销售负责人黄晨先生均深耕中 国医药市场多年，有望凭借团队学术化推广的丰富经验推动伏美替尼迅 速放量。 盈利预测与评级： 随着重磅产品伏美替尼二线治疗的获批， 一线治疗、 辅 助治疗和 20外显子突变等适应症临床试验的顺利推进，公司在销售端有 望快速放量， 我们调整盈利预测，预计 2021-2022年 EPS 为-0.25元、 0.15元，维持“审慎增持”评级。

中环环保：2020年盈利增速超62%，未来三年高增长可期

稳步开拓市场，全年业绩高增长。
    2020年，公司实现营业收入 9.50亿元，同比增长 45.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.58亿元，同比增长 62.43%，略超预期。分业务看，水处理业务实现营收 2.28亿元，同比增长 20.80%；工程建造业务实现营收 6.74亿元，同比增长 45.03%；固废业务实现营收 0.48亿元。各项业务稳定增长，得益于公司全年市场开拓表现良好，新增订单充足，其中特许经营类新增订单 6个，合计投资额 13.51亿元，包含 3个 BOT（9.77亿元）和 3个 PPP（3.74亿元）订单；EPC 新增订单 29个，合计金额 9.25亿元，同比增长 15.32%。此外，公司重大订单执行进度均符合预期，承德县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 13.46%；惠民县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 99.09%；桐城农村生活污水处理 PPP 项目执行进度达 72.86%，且确认 2.23亿元收入。随着公司运营规模稳步提升，各类存量订单执行有序推行，市场新增订单获取稳定，业绩有望维持高增长。
    收购加强固废业务，双主业发力成长可期。
    2020年 12月 28日，公司公告拟以 4.56亿元分两次收购上海泷蝶新能源科技有限公司 100%股权，泷蝶新能源下属项目公司拥有石家庄生活垃圾环保发电项目 30年特许经营权，设计总处理能力为 1,200吨/日，自 2020年 5月起，两条生产线均达产运行，入厂垃圾焚烧处理 1100～1500t/d。根据公司 2020年 12月 29日披露补充公告，在石家庄生活垃圾环保发电项目的特许经营期限内，预计可实现营业收入约 10000万元/年-14000万元/年，净利润约 4000万元/年-7000万元/年，给公司带来积极利润贡献。截至到本报告期，公司完成了上海泷蝶第一次股权收购事宜并已完成工商变更登记，取得了市场监督管理局换发的《营业执照》，安徽中环环保获得石家庄垃圾焚烧项目 75%的股权。2020年，公司相继投产了德江县生活垃圾焚烧发电项目和惠民县生活垃圾焚烧发电项目，其中德江和惠民两个已运营项目通过开拓周边县市的垃圾处理市场，实现年报报告期末垃圾处理负荷率达到100%，各项生产指标良好。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中，预计未来两年会有序投产，建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。2020年公司固废业务收入占比 5.03%，毛利率达到 50.75%，随着公司固废业务逐步壮大，公司双主业同时发力,后续高增长可期。
    毛利率稳步提升，财务状况稳健。
    2020年，公司实现综合毛利率 32.60%，较 2019年提升 2.44pct；其中水处理业务实现毛利率 59.33%，较 2019年提升 4.54pct；工程建造业务实现毛利率 22.27%，较 2019年提升 2.13pct；固废业务毛利率 50.75%，符合垃圾焚烧行业纯运营业务利润率水平。随着日后公司固废业务占比逐步增加，公司毛利率仍有提升空间。此外，公司 2020年也在积极推动资本运作，改善公司财务状况，提升抗风险能力。2020年 10月，公司完成非公开发行股票，募集 5.5亿元，用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目及补充公司流动资金，利于于公司推进募投项目建设，提高公司盈利水平。在 12月，公司可转债全部转股，进一步降低了公司负债，公司财务状况更加稳健。 年公司筹资活动净现金流 20206.21亿元，同比增长4.04%；经营活动产生的现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.10亿元，随着日后公司运营项目规模提升，运营收入同比增长，在建项目稳步有序推进，公司财务压力会逐步减少，有利于公司长久健康发展。
    投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。公司收购石家庄生活垃圾环保发电项目，进一步增加固废运营规模，增强固废业务实力，提升公司业绩。公司非公开发行股票完成和可转债全部转股，利于公司推进募投项目和缓解财务压力。根据目前公司在建项目投建进度和新增订单情况，我们下调 2021年和 2022年营业收入，从 15.15亿元和 22.1亿元下调至 14.40亿元和19.78亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.40/19.78/26.45亿元，同比增长51.56%/37.32%/33.75%；我们将 2021年和 2022年归母净利润从 2.36亿元和 3.34亿元调整为 2.39亿元和3.27亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.39/3.27/4.31亿元，分别增长51.3%/36.8%/31.9%；对应 EPS 为 1.07元、1.46元、1.93元；PE 为 15/11/8倍，维持“买入”评级

益生股份:鸡苗价格低迷，静待行业拐点

事件：益生股份2020年实现营业收入17.51亿元，同比-51.14%；归母净利润9199.13万元，同比-95.77%；扣非净利润3885.15万元，同比-98.21%。
    其中单四：季度：公司营业收入2.90亿元，同比-75.80%，归母净利润-5289.65万元，同比-107.48%，扣非净利润-8606.31万元，同比-112.24%。
    苗价低迷，公司业绩承压。2020年鸡苗价格同比大幅下跌，2020Q1-Q4山东鸡苗均价约3.9、3.3、2.3、2.5元/羽，同比-49%、-60%、-69%、-72%。
    预计2020年公司父母代鸡苗销量1200万套（同比+33%），商品代鸡苗销量4.7亿羽（同比+30%）。其中Q4估计父母代销量230万套左右，均价估计约14元/套，完全成本约18元/套，父母代估计亏损约0.1亿。Q4估计商品代鸡苗销量约1.27亿羽，均价约1.9元/羽，完全成本约2.5元/羽，每羽亏损0.6元，商品代估计亏损约0.7亿。Q4禽板块估计亏损0.86亿。
    供需两端受冲击，2020年年行业周期下行。供给端，2020年全国祖代更新及强制换羽合计119万套，同比-9.5%。但在2019年祖代引种大幅回升影响下，2020年全国祖代白羽肉种鸡平均存栏163.3万套，同比+17%；父母代平均存栏6074万套，同比+18%，其中父母代在产存栏3500万套，同比+12%，上游产能整体高位。需求端，受新冠疫情影响企业学校推迟复工复学，白鸡终端消费亦受拖累。供需两端冲击下，2020年禽链价格整体周期下行，并跌至历史底部。
    风险提示：鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险

比亚迪：2月销量同比大增，新车型蓄势待发销量可期

一、事件概述3月4日晚间，比亚迪发布2月产销快报。
    二、分析与判断新能源+燃油车双双同比大增，环比有所下滑2021年2月，比亚迪销售整车约2.09万辆，同比增长280%。新能源业务方面，公司新能源汽车2月销量约1.04万辆，同比增长269%，环比下降48.7%。其中，纯电动乘用车销售7835辆，同比增长209%；环比降幅约45.8%；插电式混合动力乘用车销量为2288辆，较去年同期翻超10倍，环比降低57.7%。此外，公司燃油车2月销量实现1.06万辆，同比大增292%，环比减少52.4%。公司销量表现整体呈现同比增长，环比下降的情况，主要原因包括春节假期导致产销量下滑；“就地过年”政策使得出行购车需求减少；1月“汉EV”热销1.2万辆导致基数较大；公司或主动减少DM3.0系列车型产量，为即将上市的DM-i新车型蓄力。后续，随着新车型陆续上市引领销量增长，环比下滑情况有望改善。
    新车型平价与高性能双管齐下，助力插混份额提升搭载DM-i超级混合动力系统的车型将于3月陆续上市。其中，最具竞争力的秦PlusDM-i亏电油耗仅3.8L/100km，百公里加速度约7.3s，较传统燃油车快2-3s，最高综合续航里程可达1245km，价格区间在10.78-14.78万元，较同级别燃油车具备显著价格优势，或将成为插混系列中的热销单品，助力公司市场份额提升。此外，宋PlusDM-i是全球首款宽体超混SUV，百公里油耗4.4-4.5L，综合续航可达1200km；唐DM-i作为中大型智能超混SUV，主打经济舒适，搭载了DiPilot智能驾驶辅助系统，亏电油耗仅5.3L/100km和5.5L/100km，最高续航里程达1050km。新车型平价与高性能双管齐下，定位分明，满足不同客户群体需求，其上市后有望驱动公司插混汽车销量快速增长，进一步抢占燃油车市场份额，推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。
    携手头部科技公司地平线，发力智能驾驶前沿技术近期，公司宣布与地平线将在智能驾驶AI处理器、自动驾驶计算平台、视觉感知算法等方面展开纵深探索，共同推进“芯片+算法+工具链”的基础技术平台的构建。地平线作为目前国内唯一实现车规级智能芯片前装量产的科技公司，具备先进人工智能算法、以及高算力芯片设计能力。比亚迪作为国内新能源领军者，在汽车智能化领域积淀深厚，同时拥有芯片全产业链整合经营能力，可自主研发和生产包括IGBT、MCU等车用芯片。
    在电动智能加速背景下，比亚迪有望依托其在芯片和智能化领域的技术积累，携手地平线进一步探索高算力芯片的研发设计，加速其智能驾驶项目落地。
    三、投资建议比亚迪作为自主新能源龙头，旗下DM-i新车型上市配合现有畅销单品将共同驱动整车销量增长，助力新能源市场份额提升；与国内芯片领军企业合作有望加速其在智能驾驶领域的发展。我们预计2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.54元，对应当前股价PE为123/96/78倍，目前公司企业价值/收入为4.3倍，优于行业平均值13.0倍，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：行业复苏不及预期、新车型销量不及预期、芯片项目收益不及预期。

旗滨集团：增速符合预期，玻璃景气延续21年业绩可期

事件：公司发布2020年业绩快报，公司2020年实现营收96.44亿亿长元，同比增长3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润18.32亿亿长元，同比增长36.03%。2020年第四季度实现营收30.89亿元，同长比增长11.4%，归母净利润6.16亿元，同比提升47.02%。公司三润季度单季实现归母净利润7.1亿元，四季度有下滑，或因计提资产减值所致。璃公司全年实现各种玻璃1.17亿重箱，销售各种玻璃1.14滑亿重箱，分别同比小幅下滑1.6%和和3.8%，或因年内公司部分产线冷修致使产能波动所致。
    节后下游陆续复工，玻璃库存调头向下：2021年1月以来，春节前施工需求陆续减少，叠加玻璃深加工企业抱团“放假45天”影响，玻璃库存出现累积，价格下滑；节后受“原地过年”政策影响，2021年春节后复工速度较快，需求将快速提升，据卓创数据显示，玻璃库存拐点显现，截止2月25日，小口径下玻璃库存2796万重箱，处于历年较低水平；我们认为2021年房地产竣工端修复将延续，届时将拉动玻璃行情持续景气。
    “一体两翼”持续推进产品优质化和高端化：公司于2021年年初公告称一期25吨中性硼硅药用玻璃生产线点火烤窑，烤窑结束后将进入设备联合调试和试产阶段；此外，公司电子玻璃项目已于2020年4月进入商业化运营；公司把握光伏产业景气机遇，将通过整合部分浮法玻璃生产线转为生产光伏玻璃面板及背板，以及在郴州、绍兴等新建光伏玻璃生产线方式，发展光伏玻璃产业，目前公司超薄超白玻璃产品已纳入隆基股份长期采购目录。随着公司产业链的延伸，产品优质化和高端化的持续推进，公司估值中枢有望抬升。
    投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS0.7/1.05/1.08元，对应22.2/14.7/14.3倍PE，考虑公司为行业龙头，玻璃行业持续景气，以及公司光伏玻璃，电子玻璃和药用玻璃的利润贡献，我们给予公司2021年底18-20倍PE，对应股价19-21元，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动；地产销售不及

南京银行:拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！

投资要点：在国内大循环与国际国内双循环的背景下，零售金融发展空间广阔，数字经济成为新时代的引擎。南京银行基本面良好，围绕新五年战略规划，加快推进“大零售战略”转型。公司积极拥抱数字化发展浪潮，推进金融与科技场景深度融合，于2021年3月2日重磅推出数字信用卡NCard并详细介绍消费金融发展特色，转型效果显著，值得重点关注。
    NCard借助数字化力量，诠释生活的N种可能
    NCard是一款智能化、数字化、开放化、突破实体卡界限和支付场景局限的新产品，具有秒审秒批秒用、笔笔返现、等级权益、游戏交互等突出亮点。产品依托公司“1个基础平台，2大驱动体系，3大中台体系，4大应用场景”所构建的金融科技赋能体系，实现业务数据化、数据场景化、场景智能化，从而有望在获客、风控、运营等方面具有突出表现。今年公司还将与银联在云计算等方面加大探索，进行支付产品数字化转型与创新。
    坚持中端市场定位，构筑消费金融特色
    公司消费金融业务历史悠久，经过14年发展已将法国巴黎银行国际技术与南京银行本土经验深度融合。目前公司坚持中端市场定位，采用3.0版的数字化、智能化运营流程，实现差异化竞争。截至2020Q2末，消费金融中心的消费贷款余额393.10亿元，年内新增客户170万户，累计服务客户约1900万户，增幅达9.84%。
    资产质量行业领先，隐形不良贷款生成压力减轻
    公司资产质量稳健，领先优势突出。2020Q3末不良率0.90%，环比持平，处于上市银行低位。关注率1.18%，环比下降15bp，隐性不良贷款生成压力减轻。公司拨备覆盖率379.93%，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲，拨备反哺利润空间充裕。
    核心一级资本较为充裕，再融资计划顺利推进
    2020Q3末公司核心一级资本充足率9.86%，位居上市城商行前列。在此基础上，公司未雨绸缪，于2020年10月发布可转债预案，拟公开发行不超过200亿元A股可转债，目前已获银保监会江苏监管局核准。未来随着可转债发行和转股，公司各级资本将得到进一步补充，有望为零售转型、规模扩张打下坚实的基础。
    投资建议：看好新五年战略规划实施效果南京银行基本面稳健，数字化助力零售转型战略加快推进，信用卡和消费金融业务特色鲜明，资本实力较强。我们预测2020/2021年归母净利润增速平稳过渡，分别由2.5%/10.2%调整为3.4%/9.2%，对应2020年末BVPS为8.65元，对应静态PB为1.12倍。由于看好公司新五年战略规划实施效果和整体银行板块表现，我们将对公司的评级上调至“买入”评级。
    风险提示：资产质量扰动；经济下行超预期；零售转型发展不及预期。

天山股份：重组草案落地，新天山渐行渐近

事件：公司发布重组草案。 公司拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等 26名交易对方购买中联水泥 100%股权、南方水泥 99.9274%股权、西南水泥 95.7166%股权及中材水泥 100%股权等资产，交易对价 981.42亿元。拟向不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过 50亿元， 发行股份数量不超过 31461.6887万股。
    点评： 1.交易对价确定为 981.42亿元，对应标的资产 1.52倍市净率。 100%股权账面价 值为 650.87亿元，评估值为 988.98亿元，对应 1.52倍市净率，对应市盈率 11.69倍，标的资产作价为 981.42亿元。其中中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥 评估值分别对应 1.33、 1.73、 1.16、 1.96倍市净率，对应 17.1、 9.0、 14.3、 6.3倍 市盈率。对价估值略低于 SW 水泥板块平均 1.60倍的市净率，高于板块平均 8.8倍 的市盈率。 2.考虑不考虑/考虑配套融资，以 3月 2日收盘价计算，公司发行后市值为 1366亿元/1419亿元，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍，对应天 山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍，发行后中国建材持股比例提升至 84.23%。
    发行股份支付交易对价 941.71亿元，现金支付 39.71亿元，按发行价格 13.38元/股计算，发行股份数量为 70.3820亿股。募集配套资金规模不超过 50亿元， 发行股份数不超过 3.1462亿股，发行价格询价确定，定价基准日为本次非公开发行 股份募集配套资金的发行期首日，发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股 票均价的 80%。拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用 等，用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%，或不超过募集 配套资金总额的 50%。不考虑/考虑配套融资，发行后总股份分别为 80.8692亿股 /84.0154亿股。按 2020年 10月 31日 775.81亿元的备考归母净资产以及 2019年 113.05亿元的归母净利润计算，对应发行后市净率（ 2020/10/31）为 1.76/1.83倍， 对应天山股份发行后市盈率（ 2019年） 12.0/12.6倍。发行后中国建材持股比例由 45.87%提升至 84.23%。
    投资建议： 此次重组实现中建材主要水泥资产 A 股上市，将使公司在产能、自产品 产销量等指标上均将超过海螺水泥成为最大的上市水泥企业，提升企业融资能力和 全方位竞争力，也为中建材旗下水泥资产带来价值重估机会。近年来标的资产质量 持续改善，未来随着减值、财务费用等因素优化，盈利提升潜力可观。暂不考虑此 次重组，维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.8亿元、 20.9亿元和 21.6亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观政策反复、行业竞合态势恶化、疫情对需求影响超预期的风险、交 易不确定性。

斯达半导点评报告：定增建设芯片产线+扩充模块产能，未来成长可期

事件：
    公司于3月3日披露，拟非公开发行股票募集资金不超过35亿元，募集资金主要用途有：1）高压特色工艺功率芯片和SiC 芯片研发及产业化项目20亿元；2）功率半导体模块生产线自动化改造项目7亿元；3）补充流动资金8亿元。
    报告要点：
    高压领域国替代空间巨大，加深新能源布局长期逻辑清晰
    公司目前主要应用领域是新能源车和工业控制，本次募资主要是以现有技术为依托，加快推进国产化率极低的高压功率芯片和SiC 芯片产业化，利于丰富产品结构和提升综合竞争力。除电网、轨交等高压领域巨大的潜在国产替代空间外，我们认为新能源产业需求是公司未来最主要的成长点。据Yole 统计，2018年全球新能源汽车用IGBT 模组市场规模达9.09亿美元，预计2024年达19.10亿美元，年复合增速13.17%。SiC 功率器件是一种极具潜力的替代方案，预计未来新能源车市场将采取混合解决方案。公司作为目前国内最大的新能源汽车IGBT 供应商，布局SiC 芯片具备必然性和合理性，为未来成长赋能。
    建设高压和SiC 芯片产线+扩充模块产能，公司发展未来可期
    募投项目：1）公司拟投资建设6吋功率芯片制造产线，主要面对智能电网、轨交牵引和SiC 宽禁带芯片研发和量产，预计形成36万片/年产能。2）对现有功率半导体模块生产线进行自动化改造，预计形成新增400万片/年产能。目前公司已经实现650-1700V 中低压IGBT 芯片国产化，但是在3300V以上高压和SiC 等细分品类仍依赖进口。我们认为公司通过自建小尺寸晶圆产线实现高压和宽禁带芯片的研发和量产，有利于丰富和完善产品结构和产业链上下游布局，功率模块产线自动化改造将进一步扩大产能，提高市场占有率。
    投资建议与盈利预测
    预计2020-2022年公司营收9.78、13.19、17.79亿元，归母净利润1.98、2.80、3.87亿元，当前市值对应2020-2022年PE 分别为192、136、98倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；新能源汽车及工业控制行业发展不及预期；新建项目进度不及预期。

岳阳林纸：成品纸提价如期落地，行业上行公司持续受益

供需双重利好，成品纸提价顺利。2021年将是纸浆行业大年，纸价浆价均将创新高。
    （1）供给端浆价持续上涨：针叶浆未来两年内几无新增产能，目前针叶浆外盘报价已到 900美元/吨，2021年内价格有望达到 1000美元/吨。在国内纸浆行业集中度提升背景下，大型企业话语权不断提升，浆价上涨将助推纸价上涨。
    （2）需求端各品种纸需求旺盛：白卡纸方面，限塑令与限废令带动下，包装纸替代需求使得白卡纸销量快速增长，率先开始提价；文化纸方面 2021年恰逢建党 100周年，预计文化纸需求将同比增长 5-8%，带动文化纸价上行。此前公司 12月以来已提价 3次，落地情况良好，目前下游对提价接受度较高，预计本轮提价将顺利落地；
    而公司文化纸涨价举措落地后，盈利能力将进一步加强。展望全年，由于浆价大幅上行，为覆盖成本上涨，预计各纸企提价趋势有望延续。
    低成本优势明显，业绩向上弹性突出。公司目前拥有文化纸产能 85万吨和包装纸产能 15万吨，自有纸浆自给率约为 50%，在收购控股股东旗下沅江纸业年产 20万吨化机浆产线后，公司自有纸浆自给率将进一步提升。在纸价与浆价同步上涨情况下，公司充分享受产品涨价红利，同时依靠自有纸浆成本相对可控，因此业绩将具有较大向上弹性。同时，公司背靠中国纸业在原材料采购方面具有集采议价优势，且融资成本较低，使得公司盈利能力进一步加强。此外，公司依托中国纸业集团，将通过自身扩张和资源整合等方式，至十四五末期公司造纸产能有望超过 500万吨，制浆产能约 300万吨，公司将在上下游拥有更强话语权。
    盈利预测：考虑行业景气向上公司盈利将显著提升以及产能增加，上调 2020-2022年 EPS 分别为 0.24/ 0.42/ 0.59元，当前股价对应 PE 分别为 22.70/ 12.73/ 9.05x。上调目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低迷，纸价不及预期，纸浆价格波动。

太平鸟：开年零售数据亮眼，改革成效持续

公司 1+2月表现亮眼，Q1业绩值得期待21年的前两个月，太平鸟保持亮眼的业绩增长趋势。根据淘数据，太平鸟官方旗舰店 1+2月线上零售额同比 20年增长超过 40%，表现出强劲的增长势头。
    另外，我们预计公司线下同样保持着与线上相似的零售流水增速。
    同时越过 20年比较 19年，我们认为受惠于公司 19年末开始的改革以及女装业务成功的产品风格调整，公司21Q1流水同样有望较19Q1表现出明显增长趋势。
    同时在利润率方面，公司 19Q1/20Q1归母净利率分别为 5.2%/0.6%，但随着公司收入增长以及内部管理机制的梳理，20Q3公司归母净利率已经恢复到 8.2%。
    我们预期 21Q1公司的利润率同样会相较过去两年的 Q1出现明显改善。
    组织架构调整+产品风格重塑释放红利，太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌我们认为，太平鸟自 20Q2以来业绩的快速复苏，主要源自：
    （1）组织架构调整带来的更精确消费者洞察，
    （2）女装产品风格前瞻性重塑。
    公司在 19年开始调整组织架构，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行全渠道的追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。
    此外，太平鸟女装在过去 2-3年产品风格调整后，已逐步与 25岁左右的年轻消费者对齐。产品重塑的红利让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。
    渠道结构调整，零售效率提升，利润率有望持续提升产品力提升带来零售额提升外，太平鸟也希望依靠自身管理的精细化带来利润率的明显提升。从渠道结构看，公司加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道，但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。
    因此从财务角度，公司在保证直营渠道规模同时提升直营零售额的情况下，将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模占比，从结构上提升整体盈利能力。因此在收入的持续增长外，我们对公司利润率在 21年继续明显提升保持信心。
    盈利预测及估值我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放，认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向，1+2月零售额的高速增长进一步增强了公司持续改革的信心。
    我们看好公司在 21年保持高增长，同时略上调公司 21年业绩预期反映 1+2月的优秀表现，预计 20~22年归母净利润 7.0/9.5/11.6亿，对应增速 28%/35%/22%，对应当前估值 25.6/19.0/15.5X。在公司基本面向上趋势明确的情况下，我们认为当前估值已具备较强性价比，坚定看好，维持“买入”评级。

九洲药业：国内新药获批，助力cdmo加速，艾力斯创新药上市，对九洲药业影响如何

边际变化：国内客户产品上市，独家API 供应商放量在即。
    2021年3月3日，艾力斯甲磺酸伏美替尼片取得药品批准文号。根据艾力斯招股说明书，公司“目前仅委托浙江瑞博一家 CMO 进行甲磺酸伏美替尼原料药的生产，并与其签署相关委托生产协议和质量协议”。而瑞博作为九洲药业子公司和独家供应商，第一年商业化供应必然给公司带来新的增长，同时更重要的是，我们认为该订单的执行落地也验证了公司在国内创新药企的选择方面得到充分的认可，为之后持续的订单落地奠定基础。
    弹性测算：从甲磺酸伏美替尼片销售预期看公司业绩弹性。
    根据艾力斯招股书，公司预计伏美替尼占据第三代EGFR-TKI 中20-25%市场份额，对应终端销售额峰值达到18.3-27.4亿元。假设API 占终端销售额的5%且考虑出厂价与终端价的差异（增值税&流通成本），对应理论订单量值约0.8-1.2亿元。
    我们认为，考虑到①2020年底奥希替尼降价64%进入医保、第三代 EGFRTKI同类药物阿美替尼已于2020年3月获批上市，伏美替尼片销售额及达峰时间或存在一定变化；②公司前期已为艾力斯提供部分临床期药品服务；③新药销售额爬坡时间。综合看，我们认为九洲药业2021-2022年伏美替尼订单随着三代EGFR-TKI 几个品类的市场教育、市场放量速度或存在超预期空间，作为第二个国产获批三代EGFR 二线用药，我们认为存在快速放量的预期，进而给公司CDMO 业务带来明显增量。
    中长期：国内CDMO 项目逐年兑现，持续修复公司质地认知差。
    分歧：诺华项目以外，公司还有多少客户、多少项目能支撑高速增长？我们认为，增量来自于：国内创新药CDMO 容量增长+公司早期项目（375+个）逐步商业化落地，核心反映公司D 端储备，及M 端竞争力有望超预期。我们看好国内项目陆续上市、放量支撑公司客户、订单结构多元化。
    风险提示。
    生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。
    盈利预测及估值。
    我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.47、0.68、0.96元/股，2021年3月3日收盘价对应2020年78倍PE、2021年54倍PE，低于可比公司平均值。我们认为，九洲药业通过切入跨国公司供应链，丰富了产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象，在国产创新药陆续上市、突破的关键节点，有助于打开CDMO 收入的成长空间。相对于可比公司，公司合作品种增长 确定性相对更强，维持“买入”评级。

超华科技：铜箔量价齐升驱动业绩大增

事件：公司于2021年2月26日公告2020年年报以及2021年Q1业绩预告，其中2020年归母净利润为0.21亿，同比增加16%，预计2021年Q1归母净利润2500万元—3000万元，同比增长183.36%—200.03%。
    点评如下：受益铜箔市场量价齐升，2020年年Q4净利润创历史单季度最高。公司于2021年2月26日公告2020年年报以及Q1业绩预告，其中2020年营收12.78亿，同比下滑3.29%，拆分Q4为3.57亿，同比增加18.20%，2020年归母净利润为0.21亿，同比增加16%，拆分Q4季度，归母净利润4558万元，同比增长738%，创历史单季度新高，业绩大幅增加主要是2020年H2受益于5G、新能源汽车、IDC、汽车电子、消费电子等领域快速发展，铜箔、覆铜板需求旺盛，尤其铜箔加工费连续提涨带来营收、毛利率、净利润大幅增长。根据公司预计2021年Q1归母净利润2500万元—3000万元，同比增长183.36%—200.03%，产业供需紧张有望进一步带动涨价及业绩弹性释放。
    新项目加速推进，铜箔产能快速增长。为把握市场机遇，公司2020年11月“年产8000吨高精度电子铜箔项目二期”已正式投产，根据公告，该项目投产后，公司铜箔产能已达2万吨，铜箔产能大幅提升67%。同时，公司还在梅州新开工了“年产600万张高端芯板项目”及“年产2万吨高精度超薄锂电铜箔项目”，加速推进锂电铜箔、高端芯板项目进度，尤其是锂电铜箔领域已成功开发了4.5μm锂电铜箔产品，产品竞争力增强，性能已满足市场高端产品的要求，预计2023年将带来较大产能释放。
    经营性现金流显著改善，财务费用有望大幅下降。2020年随着铜箔市场供不应求，公司在收付款环节掌握主动权，进而带动公司现金流情况大幅改善，根据公司年报，公司经营活动产生的现金流量净额为6,345.96万元，同比增长278.75%；我们认为随着公司后续非公开推进，公司融资成本和财务费用有望大幅下降，公司现金流情况将进一步优化。
    盈利预测：我们预测公司2021/2022年营收分别16.73/20.94亿元，归母净利润1.80/2.32亿元，对应2021-2022年PE39/30，看好公司中短期受益铜箔需求及涨价，中长期覆铜板及PCB景气，维持“增持”评级。
    风险提示：涨价不及预期，下游需求不及预期：产能扩张放缓

斯达半导：定增突破产能瓶颈，加快进口替代

事件概述公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过 35亿元，不超过1600万股，其中 20亿元用于高压特色工艺功率芯片和 SiC 研发及产业化项目，7亿元用于功率半导体模块生产线自动化改造项目，8亿元用于补充流动资金。
    定增项目有望突破产能瓶颈，提升市占率公司作为国内 IGBT 行业的领军企业，IGBT 模块、SiC 模块获得包括新能源汽车客户在内的众多客户认可，进口替代提速。依据我们产业链的研究，目前 8寸产能供不应求，功率板块在新能源汽车、白电等领域驱动下景气度持续。以华虹举例而言，华虹第四季度销售收入远超指引，达到了历史新高的 2.801亿美元，较去年同期增长 15.4%，较上季度增长10.7%；其中 IGBT 及通用 MOSFET 产品的需求增加，分立器件业务收入同比增加 7.2%、逻辑及射频业务受益于 CIS 需求增加收入同比增长 99.1%，华虹预计 2021年 Q1销售收入约2.88亿美元左右，有望持续创新高。我们认为，公司通过此次定增项目有望突破 IGBT、SiC 模块产能瓶颈，提升市占率，项目达产后预计将形成年产 36万片功率半导体芯片的生产能力，加快实现在 IGBT 及其模块的进口替代。
    新能源汽车加速渗透，SiC 市场空间足依据公司本次预案公告，2020年 11月国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》中明确提出，2025年，我国新能源汽车新车销量占比达到 25%左右。与 Si（硅）基的 IGBT 相比，SiC MOSFET 在产品尺寸、功率消耗方面大幅减小，较大地提升了新能源汽车电池的电能转化效率。依据公司本次预案信息，预计到 2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过 100亿美元，2018-2027年的复合增速接近 40%。
    通过此次定增项目，将进一步提升公司在汽车级全碳化硅功率模组的技术水平，加强与终端品牌客户的合作交流。
    投资建议若公司顺利完成此次定增项目预计对公司经营业绩产生一定积极的影响，我们综合考虑项目建设的周期进展情况调整此前盈利预测，预计 2020~2022年公司营收为 9.50亿元、14.50亿元、19.50亿元（此前为 9.50亿元、12.50亿元、15.60亿元）；预计实现归属于母公司股东净利润为 1.78亿元、2.85亿元、4.02亿元（此前为 1.78亿元、2.57亿元、837483.40亿元）。鉴于公司在 IGBT 设计/封测领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。
    风险提示IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及 IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。

同花顺：业绩超预期，基金销售业务高速增长

业绩总结：2020年公司实现营业收入 28.4亿元，同比增长 63.2%；实现归母净利润 17.2亿元，同比增长 92.1%。
    疫情影响下业绩短期承压，期间费用同比下降明显。2020年，1）收入端：受国内证券市场交投活跃，投资者对金融信息服务、基金投资需求增大的影响，公司各项业务均实现较大幅度的增长，全年营收同比增长 63.2%。分业务来看，公司增值电信服务实现收入 12.8亿元，收入占比达 45.2%，同比增长 45.1%，广告及互联网业务推广服务收入为 8.4亿元，同比增长 80.9%；软件销售及维护业务收入为 2.4亿元，同比增长 51.2%；基金销售及其他交易手续费等业务实现收入 4.8亿元，同比增长 104.8%，主要因为公司加大基金、黄金等代销业务投入，相应手续费收入增加所致。2）利润端：公司归母净利润同比增长 92.1%，增速远高于营收增速。公司毛利率为 91.7%，同比增加 2pp，主要因为高毛利率业务实现高速增长所致；公司净利率为 60.6%，同比增加 9pp，主要因为三费率均有所下降所致。3）费用端：公司销售费用率 10.1%，同比下降 1.3pp；
    管理费用率 4.1%，同比下降 1.9pp；研发费用率 20.6%，同比下降 6.1pp。
    客户资源持续优化增长，互联网泛金融智能服务平台进一步完善。机构客户方面，公司已覆盖国内 90%以上的证券公司，此外还覆盖了大量公募、私募、银行、保险公、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至 2020年 12月 31日，同花顺金融服务网注册用户约 5.4亿人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的用户数平均为 1418万人，每周活跃用户数约为 1842万人。
    2020年，公司持续加大第三方基金销售业务的发展力度，研发上线基金智能投顾同顺智投、小目标、懒猫生财等产品，以满足公众多样化的财富管理需求。
    截至 2020年 12月 31日，“爱基金”平台共接入基金和证券公司 156家，基金产品及资管产品 11063支。
    盈利预测与投资建议。我们预计 2021-2023年的摊销 EPS 分别为 3.64元、4.51元、5.71元，未来三年归母净利润将保持 21%+的复合增速。考虑到公司为科技赋能金融的先行者，强市场关联度和在智能资管领域潜力，公司长期拓展空间可观，故维持“买入”评级。

三棵树：扩张规划强劲，欲再造一个“三棵树”

涂料扩张强劲，华中建涂产能空白获弥补。根据我们统计，公司此次公告规划建筑涂料产能 155-160万吨，相当于 2019年年底公司建涂产能的 110-120%左右，扩张规划强劲；待公司已公告在建/拟建产能完全投产后，公司建筑涂料产能将达到 440-450万吨（2019年底运营产能 3倍以上），届时公司有望成为中国地区最大涂料生产商（包括外资）。而待湖北三棵树一期项目投产后，公司湖北及华中地区建涂产能空白将得到弥补，使得公司成为全国性建涂企业，同时也有利于公司当地的渠道拓展以及运输费用的降低。
    产能扩张+品类扩充，防水后起之秀冉冉升起。自收购大禹后，公司防水业务迅速发展，2019年收入规模 4.2亿元，防水卷材产能 1.1亿平米左右，结合前三季度经营数据及业绩预告，估算公司 2020年全年防水材料发货增速 100%左右。公司此次公告涉及防水卷材产能 1.1亿平米左右，测算待所有公司已公告规划产能投产后，公司防水卷材产能将达到 3亿平米左右，届时防水业务规模有望跻身行业前五。同时，公司此次公告产能规划中包括高分子卷材产能 4900万平米左右，我们判断高分子卷材未来渗透率将逐渐提升，并且相较于传统沥青基卷材也有更高的毛利率及盈利稳定性，公司高分子防水卷材产能的扩张，不仅将扩充防水材料产品品类、提升防水板块盈利能力，也使得公司有望把握趋势，成为防水行业后起之秀。
    短期价格战见底，部分企业开始提价，长期发展前景依旧确定性强。尽管 Q4行业 B 端价格战有所抬头，但由于原材料价格同比提升，我们测算当前大多数建筑涂料企业净利率已十分微薄，目前部分木器漆厂家已经开始提价，判断价格战阶段性见底，而由于政府鼓励就地过年，2021Q1春节期间建材需求延续好于往年，判断公司2021Q1仍将延续 2020H2的高增速，短期负面因素已基本见底。而就中长期而言，我们认为涂料、防水行业集中度快速提升的趋势仍将延续，行业仍处红利期，公司市场份额有望保持快速提升，同时涂料、防水跨品类拓展也将增强公司的综合竞争力，民族涂料龙头崛起正当时。
    投资建议：基于更强劲的产能扩张计划，上调 2021/2022年收入预测 2.4%/5.2%至 117.6/151.4亿元，归母净利润预测 6.8%/12.0%至 8.0/11.3亿元，同比增长 60.1%/40.2%，给予公司 2022年盈利预测 52x PE，对应上调目标价至 218.92元（原：187.5元），维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
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伟星新材：业绩超预期，零售、工程深耕细作成效彰显

盈利预测及投资建议：21年竣工修复或超预期，零售、工程市场有望加速增长，结合业绩快报的数据，我们预计公司2020-2021年实现归母净利12.5和13.6亿元（上调前为10.2和11.5亿元），当前股价对应PE分别为25和23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：房地产销售、施工及竣工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；工程领域拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

盐津铺子：股权激励目标进取，第二个三年规划谋新篇

事件：公司公布2021年限制性股票激励计划，拟向32人授予限制性股票约223.67万股，公司股本总数的1.73%，授予价格为每股53.37元。
    业绩考核目标进取，第二个三年规划谋新篇。公司本次股权激励计划考核年度为2021-2023年，考核目标为2021-2023年营收相比于2020年增长率分别不低于28%、62%、104%，扣非净利润增长率分别不低于42%、101%、186%，按此目标计算，2021-2023年公司营收增速分别不低于28.0%、26.6%、25.9%，扣非净利润增速分别不低于42.0%、41.5%、42.3%。我们认为本次业绩考核目标积极进取，一方面公司18-20年第一个三年规划实施效果超预期，产品矩阵、渠道矩阵、区域矩阵已打造成型，为公司在21-23年第二个三年规划高速发展打下坚实基础；另一方面万亿休闲零食市场集中度极低，公司希望在发展机遇期抢抓行业红利。因此我们认为该目标既具备充足基础，又彰显公司扩张份额的进取决心，看好未来三年业绩目标良好实现。
    激励对象覆盖核心高管，充分激励员工积极性。公司本次股权激励计划覆盖公司高管及核心技术骨干人员共32人，高管包括三位公司副总及董秘，其中兰总负责营销，张总负责线上，杨总负责中台事务，董秘负责后台事务，分别授予9万股、5万股、25万股、15万股。我们认为本次激励对象涵盖公司前、中、后台业务高管，覆盖面小、涉及岗位关键，也是对上一个激励计划的有效延伸，因此有助于充分调动从管理层到技术人员的积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司中长期发展。
    20Q4业绩受春节错位影响，中长期品类、渠道双轮驱动。公司业绩快报显示2020年营收和归母净利润分别增长39.99%和88.70%，测算20Q4分别增长25.52%和38.72%，业绩虽落在业绩预告下限附近，但整体符合预期，主要是去年春节供货高峰在19Q4，而今年春节延后导致20Q4业绩降速。展望未来，公司中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”，品类扩张和渠道开拓将共同驱动公司成长，品类方面，公司未来将推行大单品战略，聚焦咸味零食和甜味零食12-15款大单品；渠道方面，公司深耕线下商超，推行“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋双岛战略效果显著，目前预计已达1.7万家，未来几年有望每年增加5000家以上。我们认为，品类红利+渠道开拓将驱动公司收入保持快速增长，同时规模效应将带动净利率持续提升，公司持续成长可期。
    投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为19.59/25.22/32.05亿元，同比增长39.99%/28.75%/27.07%；净利润分别为2.42/3.45/4.90亿元，同比增长88.70%/42.94%/42.00%，对应EPS分别为1.88/2.69/3.82元（前值为1.94/2.59/3.28元），对应21年、22年PE分别为38、27倍。
    风险提示：全球疫情持续扩散；市场竞争加剧；食品品质事故。

同花顺2020年年报点评：多条业务线共振，业绩大超预期

全年业绩超预期，第四季度增长提速 公司实现营收 28.4亿元，同比增长 63.2%，归母净利润实现 17.2亿 元，同比增长 92.1%，大幅超越市场预期。从单季度来看，第四季度 实现营收 11.8亿元，同比增长 101.2%，实现归母净利润为 9.5亿元， 同比增长 116.4%，第四季度一个季度的利润体量接近 2019年全年的 利润规模，不管是营收还是利润端增速都超越全年。 各业务条线快速增长，助推公司快速前行 从分业务来看，公司增值电信业务、软件业务、广告推广业务以及基 金销售业务分别实现 12.9、 2.4， 8.4、 4.8亿元，同比分别增长 45.1%、 51.3%、 80.9%、 104.8%。在上述业务中，受益于 2020年证券市场回 暖，券商客户对于行情系统的需求增长， 故软件业务增速上升明显， 同时，投资者对于资讯的需求也驱动公司增值电信业务的快速增长。
    广告推广的业务在前三季度中并未完全体现，主要是因为公司与券商 合作的导流业务主要在第四季度集中结算，受益于政策的放开以及开 户人数的增长（ 20年新增开户数 1802万，同比增长 12%， 12月份新 增 162万户，同比增长 100%），公司广告业务获得快速增长。 居民财富搬家趋势已成，基金代销业务有望维持高增长 基金销售在居民储蓄搬家的基础之上呈现爆发式增长，散户机构化趋 势进一步演绎。根据 wind 统计， 2020年第一到第四季度，基金发行 份额同比分别增长 118%、 125%、 240%、 19%。 2020年全年公司实 现基金销售 4.8亿元，同比增长 104.8%，其中上半年、 下半年分别同 比增长 153%、 82%，在居民财富转移的大背景下，预计未来基金销售 业务高增长依旧可期。 风险提示： 下游需求不及预期，基金代销竞争激烈。
    投资建议： 维持 “买入”评级。 预计 2021-2023年归母净利润 23.51/31.92/42.64亿元，同比增速 36.4/35.7/33.6%；摊薄 EPS 分别为 4.37/5.94/7.93元，当前股价对应 PE 分别为 31.4/23.1/17.3x。维持“买入”评级。

先导智能：明确与CATL战略合作细节，共迎黄金时代

对先导： 深度锁定 CATL 产能，长期稳固锂电设备龙头地位 中短期看， 先导引入重磅战略投资者 CATL，加深绑定充分受益 CATL 大 规模扩产。 根据《补充协议》，未来三年内， CATL 按不低于电芯段核心设 备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。根 据CATL公告的扩产规划统计，我们预计CATL未来五年将扩产超550GW， 先导预计 CATL2021-2023年核心锂电设备（包括涂布、卷绕、化成等）总 采购额分别约 100亿元、 120亿元和 155亿元，因此先导智能 2021-2023年获 CATL 的订单金额预计不低于 50亿元、 60亿元和 77.5亿元，假设毛 利率为 35%，净利率为 14.5%，对应新增净利润为 7.2亿元、 8.7亿元和 11.2亿元。
    叠加 CATL 向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购 降本（二者集采扩大采购规模降本，同时共同锁定供应商产能，确保交付 时间）的影响，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4亿元， 增利 38.8亿元。 长期看，全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。 （ 1）技术上， 二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行 业的前沿发展。 （ 2）拓展全球资源： CATL 的全球优质资源助力先导加快 实现战略转型升级。（ 3）客户拓展： CATL 是全球领先的动力电池供应商， 先导与宁德的战略合作，有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业 地位和品牌形象。 （ 4）拓展前段设备完善整线布局： 先导优势产品为中、 后段设备，通过战略合作，先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段 设备的性能，全面完善整线设备生产能力。
    对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益 短期看， CATL 投资龙头设备商提前锁定未来 5-10年产能，保证扩产高峰 中锂电设备的产能供应。 中期看， 先导帮助 CATL 共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力， 二者 有望进一步实现优势互补，依托先导的 1200人的锂电设备研发团队， CATL 将不断加强产品竞争力。 长期看， 动力电池迈入扩产高峰， 2020-2025年国际龙头电池厂开启新产 能周期， 我们预计 CATL 等 6家全球龙头电池厂 2023年规划新增产能 940GW，对应的新增设备投资额合计为 3000亿元左右。先导是锂电设备 最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期 看可以给 CATL 带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 8.23/11.09/13.16亿，对应当前 股价 PE 92/69/58倍，维持“买入”评级。

洽洽食品：盈利弹性稳健释放，产品渠道共振助推长期发展

事件： 公司发布 2020年业绩快报， 2020年公司实现营业总收入 52.89亿 元，同比增长 9.35%；营业利润 9.08亿，同比增长 30.74%；归母净利润为 7.90亿元，同比增长 30.89%。其中， Q4实现营业收入 16.38亿元，同比增 长 1.24%；实现营业利润 2.53亿元，同比增长 5.04%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 29.23%。 营收增长 Q4有所放缓，年底疫情反复及春节延后影响下， 20Q4营收端略 有承压。 2020年公司营业收入平稳增长， 20Q4环比增长有所放缓。主要 系冬季国内疫情点状爆发，河北、东北、北京等地区接连出现疫情，消费 场景缺失，叠加物流政策限制，对于产品销售、物流发货等环节产生一定 负面影响。 此外，春节是公司产品销售旺季，今年由于春节时间较晚，进 货发货由 2020年年底递延至 2021年年初，此部分销售收入由 20Q4递延 至下一季度体现。两重因素影响下， 20Q4销售增长承受一定压力，整体增 速放缓。
    费用控制效果显著，盈利弹性持续释放。 公司本年度受疫情影响，费用控 制力度加强，整体销售费用率及管理费用率呈下行趋势。 由前三季度费用 率来看， 2020年前三季度公司销售费用率为 11.08%，同比下降 3.37pct； 管理费用率 5.65%，同比下降 0.06pct。公司 2020年积极应对疫情影响， 及时通过缩减产品宣传、营销推广活动等费用，保障公司利润空间，盈利 能力得到良好体现。公司目前原材料端成本基本保持平稳，费用端适时控 制， 2020年在营收部分承压的情况下， 盈利弹性仍不断释放， 保障净利润 率的稳健提升。 瓜子+坚果战略产品聚焦，新品推出、渠道建设及产能拓张共同发力。
    1. 公 司在优势品类瓜子基础上，积极进行小黄袋每日坚果、益生菌每日坚果、 坚果燕麦片“坚果+”产品矩阵的持续丰富。公司益生菌每日坚果和坚果燕 麦片，在销售推广中均取得了不错的市场认可度和较高的重复购买率。公 司推新能力持续得到验证，新产品、新业务稳健发展。 2. 渠道市场积极拓 张，店中店项目重点推进， 强化终端消费者的沟通及教育，预计未来店效 不断增长，全国陆续布局； 海外市场近年来成长性高，未来潜在机会众多。 3. 可转债成功发行，坚果炒货产能扩建， 三大项目建成后年产瓜子 78000吨、坚果+果仁 22800吨， 为产品推新解决后顾之忧。
    盈利预测： 公司 20Q4受疫情及春节延后因素营收增速放缓，故略下调 21年营收预期， 预计公司 2021-2022年实现营收由 65.46/76.17亿元下调至 62.23/72.65亿元，同比增长 17.65%/16.74%； 实现归母净利润由 9.14/10.95亿元调整至 9.43/10.89亿元，同比增长 19.38%/15.44%， EPS 为 1.86/2.15元， 维持增持评级。

顺络电子：5G终端快速渗透，新品和汽车电子放量，业绩高速增长

公告：公司发布2020年年报，全年实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；归母净利润5.88亿元，同比增长46.5%。其中Q4单季度营业收入10.22亿元，同比增长34.11%；归母净利润1.82亿元，同比增长73.31%。
    受益5G渗透和客户份额提升，业绩高速增长。公司全年收入、归母净利润分别增长29.1%、46.5%，主要受益于5G终端渗透和基站建设，单设备电感、滤波器、天线等产品用量大幅度增加，公司在客户份额进一步提升，片感产能规模达到全球前三，电子元器件产销增速分别达到36%、45%。同时，随着电感景气度提升，疫情好转带动汽车电子和精密陶瓷恢复增长，Q4单季度收入、归母净利润再创新高。
    稼动率提升、产品结构升级，毛利率提升。公司全年毛利率36.26%，同比提升2.11个百分点，主要得益于：1）客户份额提升和5G产品需求量增加情况下，公司订单充足，保持高稼动率；2）01005和其他高毛利产品占比提升，产品结构升级；3）聚焦核心价值产线，生产效率提升。Q4单季度毛利率36.26%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.17个百分点。费用方面，全年销售、管理、研发费率分别减少0.14、1.1、0.28个百分点，收入规模快速增长情况下规模效应显现，财务费用同比增加3600万左右，主要是贷款利息增加和汇兑损失增加导致。子公司方面，衢州线路板全年亏损幅度减少，信柏结构陶瓷相对稳定。全年经营活动现金流量净额8.1亿，继续保持优异的经营质量。
    受益5G渗透、新品和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。展望2021，将是5G终端、基站继续快速渗透和建设的一年，公司在品牌客户份额稳步提升，以及01005产品在Skyworks、Qorvo等射频模块的批量化，都将带动公司电感主业快速增长。汽车电子方面，公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可，2020年下半年已经恢复高速增长。我们认为，5G终端的渗透、公司新品放量和汽车电子业务的持续发力，有望带动公司未来三年以上的快速成长。我们小幅上调公司21-23 年归母净利润为8、10.2、12.4亿元，对应当前股价（2021年2月26日收盘价）PE 为34.7、27.4、22.5倍，维持“审慎增持”评级！
    风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

杭可科技：业绩稳定增长，看好后道设备高盈利赛道

调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司可实现归母净利润3.81/5.82/9.08亿元，EPS为0.95/1.45/2.26元，对应2月26日收盘价PE为72.39/47.42/30.38倍，维持“审慎增持”评级。

伟星新材：业绩大超预期，重回成长快车道

投资建议：持续看好地产销售与竣工带动装修景气上行，同时消费属性强成本传导能力历史验证，未来发展空间可聚焦区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升、市政发力，激励方案（草案）出台，提振信心，体现决心。根据业绩快报调整盈利预测，我们预计2020-22年归母净利分别为12.5亿元、15.0亿元、16.7亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.06元，3月1日股价对应动态PE分别为24.6x、20.4x、18.3x，维持“审慎增持”评级。

海康威视：业绩逐季提速，EBG和创新业务带动全年稳健增长

中长期看，公司推动的AI Cloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。预计公司20-22年归母净利润为134、166.4、202.9亿元，对应当前股价（2021年2月26日收盘价）PE为41.6、33.5、27.5倍，维持“买入”评级！
    风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。

坚朗五金：盈利能力大幅提升，源于规模效应+成本下降

盈利预测及评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为8.14亿元、11.02亿元、14.13亿元，2月26日收盘价对应的PE分别为60.2倍、44.5倍、34.7倍，维持“审慎增持”评级。

东鹏控股：Q4业绩增长41%，全年现金流优异

盈利预测与评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为8.55亿元、10.98亿元和13.69亿元，2月26日收盘价对应PE分别为28.1、21.9、17.6倍，维持“审慎增持”评级。

伟星新材：新一轮稳健成长大幕拉开

公司发布2020年业绩快报，预计实现营收和归母净利分别为51.03和12.51亿，分别同比增长9.41%和27.26%。预计实现每股收益0.8元。 公司下游需求的恢复有韧性且有持续性。公司业绩在2020Q3出现拐点，归母净利同比大增51.76%，根据公司业绩预告，2020Q4归母净利增速继续上行，同比增长77.66%，我们测算公司2020年全年扣非归母净利增速在18%左右。2020年下半年公司业绩增速保持较高水平，我们认为原因来自多方面的共振：一是疫情带来的房屋改善需求以及宽松信贷政策助推二手房交易量增加，C端装修需求在疫情后持续恢复；二是疫情影响之下，部分现金流紧张地产商将精装房改为毛坯房，以此促销，精装渗透率提升斜率有所减缓；三是公司加大渠道下沉力度，深入乡镇乡村设点销售，渠道下沉取得成效；四是疫情后逆周期基建项目上马推动公司建筑工程增速迅速恢复。
    展望未来，我们认为2020年地产销售的超预期会对公司下游需求形成一定支撑，且随着公司渠道下沉战略在2021年的继续推进，三四线及以下城市的装修需求将会维持C端需求保持一定韧性。另外基建存量项目和2021年十四五开局之年的新需求将会持续支撑公司基建工程业务板块，总的来看，我们认为伟星新材需求端的恢复有较强韧性。
    消费建材护城河优势明显，价格传导能力强，稳健增长大幕拉开。2021年全球需求复苏之下，作为公司主要原材料的PE、PVC以及PPR等价格在年初以来涨幅较大，伟星新材作为C端建材品的优秀代表，依靠原创性的星管家服务、优质产品以及扁平化的渠道销售网络建立起稳固的护城河，面对上下游议价能力较强，我们认为公司能够将成本端的压力往终端进行有效传导，公司盈利水平依然会高位稳定。此外，公司在2020年推出新一轮股权激励，激励对象涉及包括公司高管、中层管理人员以及业务骨干在内的138人，考核目标为2020-2022年扣非归母净利分别不少于10.06亿、12.09亿和13.57亿，基于公司既往护城河优势带来的强大议价能力，以及下游需求的韧性，在股权激励充分调动管理层和核心骨干干事创业热情的驱动下，我们认为公司将步入新一轮稳健成长周期。
    盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为51.03亿元、60.50亿元和66.62亿元，归属于母公司的净利润为12.49亿元、14.59亿元和15.85亿元，对应的EPS分别为0.79、0.93和1.01元，对应的动态PE分别为25倍、21倍和19倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：地产和基建增速不及预期。防水净水新业务推广进度不及预期。

宁波银行：全年净利润高增，资产质量持续优异

事件：2月26日，宁波银行公布2020年业绩快报。
    业绩点评：
    全年净利润高增9.7%，系已披露业绩快报银行最高。公司2020年实现营收、净利润411.1亿、150.5亿，同比分别增17.2%、9.7%。四季度单季营收、净利润同比分别增13.9%、25.9%，较三季度（9.8%、-11.4%）改善明显。我们判断规模、净息差均有正向贡献，在实体融资需求向好、信贷供给边际收紧背景下，四季度净息差或已在持续改善通道中。同时，我们判断在资产质量稳健之下，四季度公司减小了拨备计提力度。在目前已披露业绩快报的22家上市行中，宁波银行业绩增速最高。
    贷款规模保持高速增长，信贷占比有所提高。截至2020年末，宁波银行总资产1.6万亿，较年初增23. 5%。贷款余额6877.2亿，较年初增30%；贷款占资产总额比重42.3%，较年初提高2.13pct。贷款高增预计一方面是由于区域经济在疫情后恢复较快，另一方面是由于公司对经济预期较为乐观，主动将资源倾斜向信贷市场。存款总额9251.7亿，较年初增长20%。
    资产质量优异，风险抵御能力较强。2020年末，宁波银行不良贷款余额54.3亿，环比上升4.8%；不良贷款率环比持平于0.79%，维持在同业较低水平。拨备覆盖率505.5%，环比三季度末下降10.9pct，预计仍处于上市行最高水平，安全垫厚实，风险抵补能力持续较强。我们预计宁波银行信贷将维持高速增长态势，在此背景下，公司存在一定资本补充需求。除了进行配股等外源性资本补充以外，预计公司2021年盈利增长弹性空间亦较大。
    核心逻辑：
    立足长三角地区、金融需求旺盛，充分受益于区域经济高速发展。宁波银行已形成以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”格局，目前超90%业务集中于长三角地区，区域民营经济发达、金融需求旺盛，公司将充分受益于地区经济高速发展。
    公司治理机制优势显著。宁波银行股权结构多元化，较早形成了国资、外资和民企互相制衡的股权结构。公司管理层稳定，保证了战略实施的一致性和连续性；
    高管股权激励更有助于提高管理层经营主动性。此外，公司持续优化员工激励与考核机制，员工整体专业素质优秀，建立起公司各项战略高效落地的保障。
    坚持差异化的发展战略，精耕中小微与消费贷。宁波银行以“大银行做不好，小银行做不了”为经营策略，坚持差异化特色化发展。公司精耕中小微企业客群，较早设立了零售公司利润中心，实现小微业务专营模式。目前小微业务已形成丰富的产品体系，包括金色池塘、快审快贷、税务贷等。此外，宁波银行个人业务全面布局消费贷，主要投放于宁波地区；区域信用消费市场较为发达，实现较高零售贷款收益率水平。
    投资建议：宁波银行2020年净利润保持强韧增长，规模扩张较快，资产质量持续优异。我们预计公司2020、2021年归母净利润同比分别增9.7%、14.9%，对应BVPS 分别为17.3、19.7元/股。考虑到区域优势、市场化经营机制以及独特的中小企业主办行、个人中高端客群定位将持续公司带来广阔收入增长空间；且公司风控能力持续突出，不良率保持低位，风险抵补能力充足。给予公司2.4倍2021年PB 目标估值，对应股价47.2元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

吉祥航空：否极泰来，强β属性的航空品种

吉祥航空是采取差异化战略的民营航司，运营能力突出，处于行业第一梯队。旗下拥有吉祥航空（HO）和九元航空（AQ）两大实体，覆盖全服务、低成本两种商业模式。主打“优质服务+最优成本”，票价跟紧三大航，成本向春秋航空靠拢，有较强的盈利能力。国内业务占比高，恢复速度快。吉祥航空的国际业务占业务量的15%-20%，并以日韩泰航线为主。
    逐渐走出高杠杆阴影，重回增长轨道。吉祥航空因18-19年加杠杆买入787宽体机、大幅增持东航股份，20年遭遇疫情黑天鹅导致处于低谷期。从2020Q3以来，公司现金流快速恢复，负债率也有所下降。预计公司逐渐走出高杠杆的阴影，将重回稳健增长轨道。预计吉祥航空21、22年分别引进8架（2架宽体）、10架（2架宽体），将进入加速扩张期。
    十四五是民营航企黄金期，优质时刻+宽体机形成共振，吉祥航空收益/成本双弹性有望成为本轮航空复苏领先β品种。优质时刻和运力引进剪刀差有望带来民营航企发展的高速期，吉祥航空2020年冬春航季时刻改善明显，所拥有的北上广深一线时刻环比新增9.96%，同比新增22.14%，是监管放松政策下最大的受益者。吉祥航空目前拥有6架787宽体机，92架窄体机（宽体机比重6.1%，低于东航14.7%、国航16.8%、南航14.2%），在2021年行业国内需求强复苏、国际需求部分复苏的态势下，吉祥航空盈利恢复的确定性和弹性最大。
    我们认为吉祥航空是民航业中成长、弹性兼具的优质标的，也是本轮监管放松周期的受益者，有望在十四五走出低谷大放异彩。短期看，持续盈利、稳定扩张将打消市场疑惑，吉祥有望否极泰来底部弹性大。中期看，国际线回归后，收益水平将再上台阶，与此同时，优质时刻+宽体机形成共振稳步扩张将持续为公司的增长打开空间。吉祥航空此时股价仍被低估，未来胜率高。我们调整公司20-22年EPS为-0.23、0.27、0.98元，对应PE为-56、47、13倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

顺络电子：业绩高增长，下游需求景气度提升

事件：
    公司于2021年2月26日发布2020年年度报告。根据公告显示，2020年公司实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长46.50%。
    收入端和利润端持续创历史新高，盈利能力持续改善。2020年Q4公司实现营业收入10.22亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长73.31%。公司连续三个季度销售收入和归母净利润创历史新高，这主要是由于（1）5G拉动基站、手机等终端中电感用量；（2）汽车电子业务在2020年H2已快速恢复稳健增长；（3）疫情和贸易摩擦加速国产替代进程，公司在多客户份额持续提升。2020年公司毛利率为36.26%，同比改善2.11pct，这主要得益于产能利用率提升、新产品销售占比提升和生产效率改善。2020年公司净利率17.18%，同比改善2.11pct。费用端财务费用率为1.59%，同比增加0.9pct，主要受到汇兑损失的影响。公司持续加大研发投入，研发费用率为7.02%，连续两年保持7%以上。
    5G+汽车电子，公司迎来黄金增长期。5G手机电感用量有望较4G手机提升超过30%，且伴随着01005等超精密尺寸以及高Q值电感渗透率提升，单机电感价值量增幅有望超过30%。公司作为国内电感领域的领导者，随着新产能逐步释放，有望提升在国内手机客户份额。此外，公司在汽车电子布局多年，电感和变压器等多款产品通过车厂认证并实现批量交付。
    盈利预测与估值：我们看好公司在通讯和汽车电子的业务布局以及成本管控能力，公司有望受益于5G建设以及新能源车浪潮。考虑到行业景气度提升以及公司产能释放，上调盈利预测与目标价，预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.01/1.25/1.55元，当前股价对应PE分别为33.98/27.54/22.10倍。给予2022年35倍PE，对应目标价为43.75元。
    风险提示：竞争加剧、扩产进度不及预期

斯达半导：定增建设产能，深耕功率景气赛道

事件：3月2日，公司发布定增预案，拟募集不超过35亿元。其中，20亿元用于高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目；7亿元用于功率半导体模块生产线自动化改造项目；8亿元用于补充流动资金。
    占卡位功率半导体优质赛道，抢占IGBT国产替代高地：公司主要产品为IGBT模块，占营收95%以上。以IGBT模块、SiC模块为代表的功率半导体模块广泛应用于电机节能、新能源、新能源汽车、智能电网、轨道交通、白色家电等领域。根据智研咨询，目前中国的功率半导体市场规模占全球市场规模35%左右，是全球最大的功率半导体市场，约为940.8亿元。根据集邦咨询统计，中国也是最大的IGBT市场，预计到2025年，中国IGBT市场规模将达到522亿人民币。
    而新能源汽车方面，据Yole统计，2018年全球新能源汽车用IGBT模组市场规模达9.09亿美元，预计到2024年将增长到19.10亿美元。
    目前IGBT市场主要被国外巨头垄断，模块市场中英飞凌常年领先，而当前由于海外缺货以及对未来供应链安全需求，部分终端客户转单，国产供应商进入大客户难度降低，给国内厂商带来加速追赶机遇。
    建设功率芯片制造产线与功率模块产线，克服产能供应不足瓶颈。
    募投项目中，1）拟投入20亿元，新建厂房及仓库等配套设施，购置光刻机、显影机、刻蚀机、PECVD、退火炉、电子显微镜等设备，实现高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化。项目建设期3年，达产后，预计将形成年产36万片功率半导体芯片的生产能力。2）拟投入7亿元，利用现有厂房实施生产线自动化改造项目，购置全自动划片机、在线式全自动印刷机、在线式全自动贴片机、在线式全自动真空回流炉、在线式全自动清洗机等设备，实施功率半导体模块生产线自动化改造项目。项目建设周期3年，达产后，预计将形成新增年产400万片的功率半导体模块的生产能力。我们认为，功率半导体器件相比逻辑芯片更注重芯片设计与制造协同。公司积极扩张芯片制造产能，不仅能够更充分的发挥设计上的优势，也能逐步解决功率半导体晶圆代工供需失衡的核心矛盾。
    布局第三代半导体业务，新能源产业需求增长助力公司腾飞。现代电力电子对功率器件的要求是高功率密度、高转换效率、小型化，而SiC作为半导体材料的特性满足了这些要求，SiC二极管、晶体管以及模组已替代部分硅基产品。根据IHS数据，2018年SiC功率器件市场规模约3.9亿美元，受新能源汽车行业庞大的需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到2027

恩华药业：2020年净利同比增长10%，多产品陆续进入收获期

公司业绩：公司发布业绩快报，初步核算2020年实现营收33.6亿元，YOY-19.0%,录得净利润7.3亿元，YOY+9.7%（扣非后净利YOY+17.6%）。公司业绩处于预告范围下限附近,略低于我们的预期。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4单季分别实现营收7.4亿元、7.5亿元、6.8亿元、9.9亿元，YOY分别-29.7%、-28.9%、-18.9%、+3.7%，录得净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、2.2亿元、1.6亿元，YOY分别+9.6%、+9.7%、+9.9%、+10.1%。
    剥离医药商业影响Q4营收增速：公司2020Q4营收同比微增主要是由于2019年12月剥离医药商业业务所致，估计实际医药工业端实际仍保持稳健增长，其中麻醉类产品销售估计继续得到恢复，精神类及神经类延续之前的增长态势。
    大品种陆续获批，丰富麻醉产品线，新药研发工作稳步推进：公司舒芬太尼、羟考酮已分别于2020年12月和2月陆续获批，公司后续还有地佐辛、阿芬太尼等麻醉产品也即将批准，麻醉大品种的陆续获批将丰富公司麻醉线的产品竞争力，推动公司业绩稳步增长。此外，公司目前在研创新药项目共有11个，其中TRV-130及CY150112已启动临床，产品接力有序。
    盈利预计：我们预计公司2021、2022年分别实现净利润8.7亿元、10.5亿元，YOY分别增长19.8%、20.2%,EPS分别为0.86元/1.03元，对应PE分别为17倍和14倍。考虑到疫情后公司麻醉线产品销售的恢复以及未来仿制药大品种的陆续上市，我们看好公司的后续发展，公司目前估值偏低，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：带量采购影响超预期；新品上市及销售不及预期，疫情影响超预期

森马服饰点评报告：Q4业绩现拐点，库存管控有效，释放积极信号

全年业绩快报公布， 降幅逐季有效缩窄森马公布 20年业绩快报， 2020年收入同比下滑 21.6%至 151.7亿，归母净利同比下滑 48.2%至 8.02亿元，考虑 2020年 9月公司已经正式剥离亏损的法国 Kidiliz 的业务收入（ 20年并表收入 12亿、亏损 5亿），若只看森马原有休闲装及童装业务，全年收入下滑 15%至 138.9亿元，归母净利下滑 30%至 13.0亿元，降幅实现了逐季有效缩窄。
    四季度原有主业收入增速转正，利润高增，库存管控有效单四季度来看，由于 2019年 Q4Kidiliz 仍有收入和经营亏损并表，因此表观看四季度收入同降 6%至 57.2亿元，归母净利同增 142%至 5.9亿元，但若剔除 Kidiliz 业务影响，原有休闲装与童装 Q4单季度收入同比增长 9%至 57.2亿元，归母净利达到 5.9亿元，同比增长 50%以上，单季度利润的高增一方面来自收入增长，另一方面来自公司在 20年通过促销+控制订单方式实现了存货规模的有效下降，由此 2020全年存货跌价准备绝对值下降至 4.55亿元（ 2019年为 6.19亿元）。
    盈利预测及估值我们认为短期看，公司业绩的回升趋势明显，终端流水趋势以及 Q4的业绩高增速说明公司已经逐步走出疫情带来的影响， 分品类看，巴拉巴拉依旧处于行业龙头地位，根据欧睿咨询 2020年其在童装市场的市占率进一步提升至 7.5%，龙头优势得到进一步巩固， 2021年有望持续保持较高的增速，成人装管理团队积极推进货品改革，业绩恢复值得期待。 预计公司20~22年净利润 8.0/16.5/20.1亿，对应估值 31/15/12X， 作为行业龙头在当下估值依旧有望受益行业整体的估值修复， 维持“买入”评级。

安恒信息2020年业绩快报点评：业绩超预期，高景气赛道持续高增长

业绩高增长，公司是全行业增速最快 公司 2020年实现收入 13.22亿元（ +40.04%），归母净利润为 1.37亿 元（ +48.19%），扣非归母净利润为 1.23亿元（ +53.97%）。单季度来 看， Q4实现收入 6.62亿元（ +40.01%），依然保持高增长。利润表现 超市场预期，主要是公司加大研发和市场投入的同时，销售和管理费 用率较去年同期有所下降。全行业来看，公司是增长最快的安全厂商。
    新兴安全领域保持高景气，安恒云再添新看点 平台和服务是安全发展的下一阶段，公司以态势感知为主打，新兴赛 道保持高景气。公司云安全、大数据等安全产品销量快速增长，安全 服务业务规模进一步扩大，带动公司业绩快速增长。公司在新兴安全 领域投入重兵， 2020年 9月公司发布“安恒云”品牌，切入云管平台 市场，直面政企类客户混合云安全管理需求。 同时，公司在工控安全、 物联网安全布局较早，成立安恒车联网安全公司。
    2021年网络安全行 业恢复正常增速之外，新兴领域广泛的增长点，助力公司持续高成长。 定增持续加大研发力度，与联想合作渠道再发力 公司发布定增方案，募资 13.33亿元，总投资在 17.14亿元。从项目 布局来看，一是延伸，公司继续加强在政府、公安领域安全需求的挖 掘；二是补短，公司 2019年网络层安全产品仅占收入的 5.19%，而防 火墙依然是当前最大的细分市场， 2019年占比 38%；三是创新，在前 沿的车联网领域提前布局，加大安全教育市场的投入。同时， 2021年 1月，公司与联想达成战略合作，双方共同打造联合安全产品；而联想 具备全国级的强大渠道体系，销售渠道的拓展也值得期待。 风险提示： 等保 2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧 投资建议： 维持“买入”评级。 根据快报， 预测 2020-2022年收入为 13.22/19.13/26.93亿元，增速分 别为 40%/45%/41%， 归母净利润为 1.37/2.00/2.97亿元， 维持“买入” 评级。

宇信科技:净利润增66%，银行IT龙头基本面稳健

事件概述2021年2月28日公司发布2020年业绩快报，2020年公司营收29.8亿元，同比增长12.5%；归母净利润为4.5亿元，同比增长65.8%，业绩符合市场预期。
    传统业务稳增长、创新业务有突破，看好持续发力兑现业绩2020Q4公司传统软件开发及服务业务继续向好，在前三季度营收同比增长9.9%的基础上继续加速，此前疫情导致的项目验收和工作量结算延期影响进一步弱化。值得注意的是，单就软件业务而言，公司曾披露其已经完全恢复甚至超过疫情前的状态，凸显银行IT软件行业整体的景气上扬趋势，而大数据产品线、信贷产品线、监管平台等产品线更是取得了超预期战略布局。此外，2020年公司创新运营业务受疫情影响始终较小，Q4实现既有业务平稳增长、新增业务有所突破，因此整体创新运营收入继续保持快速增长，盈利能力明显优于传统软件业务，对利润端贡献较大。我们认为，2020年公司疫情反复冲击下依旧逆市增长，业务拓展和业绩释放能力值得认可，结合当前订单高增长趋势（在手订单同比增长超30%），坚定看好公司后市持续发力兑现业绩。
    公司治理边际优化，控费/资产处置/股份支付逐步落定2020全年来看，公司进一步利用IT系统以及大数据分析的能力，优化经营管理效率，管理费用“瘦身”是利润端释放的重要保障。此外全年实现非经常性损益预计约1.6亿元，主要是由于处置收益大幅增加，系丧失对子公司北京宇信鸿泰信息技术有限公司和珠海宇诚信科技有限公司的控制权所致。员工股份支付方面，公司2020年6月授予员工限制性股票在全年预计产生约8,900万元股份支付费用，尽管对利润端构成一定挤压，但也有效激发了员工积极性、深度绑定了核心团队。若将股份支付费用加回扣非后归母净利润，则为3.86亿元，同比增长46.5%。
    数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。10月至今，数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在深个人发放1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。后续数字货币红包试点城市已经扩容北京、成都等城市。本轮试点中，测试对象已经开始转向全体公众，接近“全公开”测试，同时包括POS机在内的商户基础设施也已经在数千家商户完成改造，进展超预期。我们认为数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。
    投资建议：行业扩张红利+创新业务加速+数字货币受益，坚定看好公司持续高增长，根据业绩快报微调盈利预测，2020-2022年收入从35.4/46.1/59.7亿元调至29.8/42.1/54.8亿元，同比增速为65.8%/23.6%/32.6%；利润从3.8/5.3/6.9亿元调至4.6/5.6/7.5亿元，同比增速为65.8%/23.6%/32.6%，三年间EPS分别为1.10/1.36/1.80元。继续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游银行IT投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。

安恒信息：业绩增长强劲，新兴赛道发力

不惧疫情营收继续保持高速增长： 2020年实现营收 13.22亿元，同比增 长 40.04%，归母净利润 1.37亿元，同比增长 48.19%。其中 Q4单季度 实现营收 6.62亿元，同比增长 39.97%，实现归母净利润 1.71亿元，同 比增长 27.61%。 2020年公司整体经营状况稳定向好， 营收和归母净利 润均实现大幅增长， 其主要原因是一方面尽管受到疫情影响，公司仍然 牢牢抓住了国内经济数字化转型的机遇，不断优化产品结构，产品和平 台的核心竞争力持续提升，云安全、大数据等新一代网络信息安全产品 销量快速增长，安全服务业务规模进一步扩大；另一方面，公司始终坚 持高质量、长远化的发展目标，不断提升经营效率和效能，在持续加大 研发投入、加强市场开拓的同时，销售费用和管理费用的营收占比较去 年同期有所下降，销售净利率得到提升， 2020年销售净利率为 10.34% 同比提升 0.58pct。 专注于新兴安全赛道，未来仍将继续处于高速增长期： 随着数字化进程 的不断提升， 大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业 互联网安全等新兴安全赛道正处于高速成长期，年复合增速高于行业总 体增速。得益于前瞻性地布局，公司成立以来即聚焦于新兴安全领域， 过去获得了远高于行业的营收增速。
    2020年 9月，成立了云 BG，正式 发布安恒云， 定位为以 SAAS 化服务模式为主的安全能力的多云管理和 多云安全管理平台。 2020年 12月公司发布定增元， 募集资金拟投向数 据安全岛、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网络安全云靶场、 新一代智能网关、车联网安全等 6个项目，继续深化在新兴安全赛道的 布局，进一步助力业绩的增长。
    盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年营收 13.22亿元/19.31亿元 /27.76亿元，归母净利润 1.37亿元/2.00亿元/2.94亿元，对应当前 P 估值为 13.41/9.18/6.39倍。目前市场对研发驱动型的新兴安全业务普遍 采用市销率估值，考虑到公司安全平台、服务业务持续高增，云战略有 望带来新增量，同时当前公司市销率水平正处在历史低位，我们认为公 司估值仍有较大上升空间。此外，定增项目未来顺利落地将进一步提升 公司在新兴安全赛道领域的竞争力， 从而助力业绩增长，维持“买入” 评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。

宇信科技：归母净利润高增长，创新业务健康成长

事件：公司于2021年2月28日晚发布《2020年度业绩快报》。
    点评：
    融信创与金融IT需求全面释放，传统业务与创新运营业务双轮驱动2020年，公司实现营业总收入29.84亿元，同比增长12.53%。目前，国内疫情已经得到有效控制，随着信创产业发展战略和银行数字化转型的全面推进，金融科技市场需求在下半年以来得到了有效释放。分业务来看：1）传统业务：2020年，公司软件开发业务收入同比增长17.08%，其中四季度增速达27.48%。大数据产品线、信贷产品线和监管平台产品线取得非常好的发展，完成新产品的战略布局。2）创新运营业务：公司数字零售业务持续增长，四季度签下了第一家国有大行新客户。公司创新运营业务多元化程度不断提高，新产品拓展持续突破，增加了业务稳定性和增长空间。
    创新运营业务盈利能力凸显，深耕细作现金流大幅改善2020年，公司实现归母净利润4.54亿元，同比增长65.76%。归母净利润快速增长的主要原因是：1）创新运营收入高增长，盈利能力明显优于软件业务，对利润贡献较大；2）公司进一步利用IT系统以及大数据分析的能力，优化经营管理效率，减少管理费用；3）子公司处置收益同比大幅增加，非经常性损益达1.58亿元；4）公司2020年6月的股权激励在报告期内产生8951.08万元费用。2020年，扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后归母净利润为3.86亿元，同比增长46.49%。2020年，公司经营活动现金净流入达3.63亿元，同比增长101.26%，主要得益于公司不断完善应收账款管理办法，加强经营活动现金流管理。
    软件开发业务在手订单快速增长，创新运营业务打开更大空间2020年，面对新冠疫情冲击，公司稳健经营，使得各项业务快速恢复。1）传统业务方面：公司在加强核心客户合作的同时，积极拓展非银行金融机构等新客户。截至2020年末，公司软件开发业务的在手订单同比增长超30%。
    2）创新运营业务方面：2018年开始落地的创新业务使公司开拓了跳脱传统的项目实施的经营模式，为公司创新转型打下基础。随着监管逐步完善，公司数字零售业务的发展将更加理性和可持续，并迎来更大空间。
    投资建议与盈利预测随着金融与科技的深度融合，银行业有望不断加大IT投入，公司凭借行业领军者的地位，有望在新一轮景气周期中受益。参考《2020年度业绩快报》，调整公司2020-2022年营业收入预测至29.84（下调2.68）、37.74（下调1.87）、45.24（下调2.37）亿元，归母净利润预测为4.54（上调0.05）、4.93（上调0.20）、6.01（维持）亿元，EPS为1.10、1.19、1.45元/股。
    目前计算机（申万）指数的PETTM为66.7倍，上市以来，公司PE主要运行在40-80倍的区间，预期未来三年归母净利润CAGR为29.89%，维持公司2021年45倍的目标PE，目标价为53.55元，维持“买入”评级。
    风险提示银行业IT投入不及预期；信创业务发展不及预期；市场竞争加剧；创新运营业务推进不及预期；海外业务推进不及预期等。

中顺洁柔:Q4净利润同比增长40%，全年业绩符合预期

事件描述述公司发布2020年年度业绩快报：预计2020年度实现营业总收入78.50亿元，同比增长18.31%；实现归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长49.82%；实现基本每股收益0.70元/股。业绩符合预期。
    事件点评2020Q4营业收入同比+26.43%，归母净利润同比+40.33%。根据业绩快报，我们测算公司2020Q4单季度营收22.95亿，同比增长26.43%，归母净利润2.33亿，同比增长40.33%。Q4业绩大幅增长的主要原因：一是原材料木浆价格处于低位，公司生产成本降低，促进盈利能力提升；二是公司优化产品结构，提升高端、高毛利产品占比、开发高端新品投入市场；三是湖北中顺项目一期产能有效释放，扩大生产销售规模；四是加强六大销售渠道建设，加快网络平台布局。
    受益于产品结构优化、原材料成本低位，公司毛利率、净利率大幅提升，屡次突破历史新高。2020前三季度，公司毛利率、净利率分别为46.63%（+8.34pct）、12.09%（+3.01pct），再度刷新历史最高纪录，2020单三季度，毛利率、净利率分别为46.70%、11.29%，公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格相比往年显著下降，生产成本降低，盈利能力显著提升。
    产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。从具体产品来看，公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，生活用纸毛利率达到46%，位居国内生活用纸行业第一。此外，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。
    渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升，已实现线上线下全方位立体营销布局。线下：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地（县）级市。
    疫情防控刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。
    投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润9.05、11.50、13.77亿元，同比增长49.82%、27.22%、19.65%，对应EPS为0.69/0.88/1.05元，PE为30.93/24.31/20.32倍，维持“买入”评级。
    存在风险宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。

森马服饰重大事件快评：业绩好于预期，看好低估值龙头全面复苏

2021年2月26日， 森马服饰发布业绩快报， 2020年营业收入/归母净利润分别为151.2/8.0亿元， 分别同减21.6%/48.2%。 国信观点： 1） 2020业绩： 业绩好于预期，拐点兑现，库存显著改善； 2） 业务拆分及展望： 2020电商发展迅速， 2021年主业全面恢复，扩大新零售布局； 3）风险提示： 1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行； 2.库存积压风 险； 3.企业恶性竞争； 4.市场的系统性风险。 4） 投资建议： 公司 2020年剥离亏损业务后，主业兑现了龙头品牌业绩韧 性，疫情下公司复苏好于行业，渠道库存优化和电商新零售表现出众，为长期发展奠定良好基础。公司兼具长期景气成 长性与短期疫情后业绩显著拐点，当前估值吸引力强。由于公司业绩好于预期，我们上调盈利预测，预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.3/0.65/0.82元（此前为 0.27/0.62/0.81元），当前股价对应 PE 为 31.1x/14.2x/11.2x，上调合理估值至 11.7-12.3元（ 2021PE18-19x），维持“买入”评级。

太阳纸业：四季度盈利稳步改善，2020全年业绩符合预期

事件：公司公告2020年年度业绩快报，2020年单四季度公司实现营业收入59.30亿元，同比下降6.79%，环比增长13.80%；实现归母净利润5.88亿元，降同比下降15.17%，环比增长31.89%。
    核心观点Q4。业绩符合市场预期，盈利能力、周转效率稳步提升。受疫情影响2020Q2周期回落至底部位置，此后公司业绩逐季改善，2020Q4实现归母净利润5.9亿，环比增长32%，符合市场预期。2020Q4公司单季度年化ROE为14.7%，环比提升3.2pct，主要来源于盈利能力和周转效率环比改善，其中2020Q4公司实现净利率9.9%，环比提升1.2cpt，总资产周转率环比亦有增加。
    文化纸、箱板纸、溶解浆盈利均有改善，或为推动四季度盈利环比增长的主要原因。文化纸价格小幅提涨，推测Q4盈利环比有所改善，且铜版纸盈利改善幅度更为明显；需求回暖推动箱板纸价格小幅提涨，原材料布局优化助力箱板纸吨盈利稳步扩张；需求回暖推动四季度溶解浆价格、盈利小幅提升，但仍处于历史低位水平。
    新增产能释放叠加周期向上修复，产品价格上涨贡献充足盈利弹性。伴随山东、老挝、广西三大基地新项目逐步释放，预计未来2年（2020-2022年）公司浆纸产量年复合增速达27%，新增产能逐步落地贡献业绩增量。与此同时，公司三大业务（文化纸、溶解浆、箱板纸）未来2-3个季度基本面均积极向上，涨价有望贡献充足盈利弹性。
    财务预测与投资建议假设主营产品价格维持目前水平，预计公司2020-2022年归母净利润分别达19.70/38.83/46.97亿元（原预测为19.52/27.84/35.28亿元），对应的每股净资产分别为6.12/7.53/9.17元，ROE分别达12.9%/21.7%/21.4%。
    结合历史ROE对应的PB估值区间，给予公司2021年2.9倍PB估值（较中位水平溢价15%），对应目标价格21.84元，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；公司海外项目推进不达预期的风险

顺络电子:新产品持续推出，创新推动高速成长

事件：公司发布2020年度报告，2020年度公司实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；实现归属于上市公司股东净利润5.88亿元，同比增长46.50%。2020年年度实现毛利率36.26%，比上年同期增长2.11个百分点。
    2020年二、三、四季度业绩高速增长，订单量饱和。2020年第四季度实现销售收入10.22亿元，同比增长34.11%，实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，环比增长10.48%，同比增长73.31%。连续三个季度销售收入持续创历史新高。主要得益于以下方面：1）公司逐步建立科学的管理体系、持续改善和变革，作为创新驱动的厂商，这有力地提升公司的创新能力以及新产品进入市场的效率。2）国际贸易战使得公司有机会打入高端客户的供应链，叠层和绕线等产品订单量饱和，产品供不应求。3）5G基站、5G终端、汽车电子等领域销售规模快速成长。总体而言，公司电感类器件、微波类器件、变压器、精密陶瓷、敏感类器件等相关产品随着市场应用领域和产品系列的持续扩展、大客户份额持续提升，有望持续快速成长。
    在建工程增长迅猛，核心利润率增长明显。电感行业属于基础元件行业，重资产，需要多年的持续技术投入，客户对产品的一致性要求十分严格，行业壁垒高。报告期末，公司在建工程为7.80亿元，相较于2019年末同比增长211.50%。公司在保证资产结构安全的情况下持续扩产，未来成长可期。核心净利润率为20.08%，同比增长3.23个百分点；毛利率为36.26%，同比增长2.11个百分点；管理费用率为4.47%，同比减少1.00个百分点。公司持续开拓新产品和新产能，同时推动管理变革和创新，生产效率持续提升。
    盈利预测与投资评级：预计2021-2023年公司净利润分别为7.42亿元、9.56亿元和11.86亿元，EPS分别为0.92元、1.19元和1.47元，对应PE倍数为37.53、29.13和23.47倍。给予公司2022年30-35倍PE估值，对应价格区间35.70-41.65元给予“推荐”评级。
    风险提示：公司经营不及预期，技术推进不及预期。

赛伍技术：PO胶膜如期放量，业绩逐季提升

公司公布2020年年报，营收和净利润同比微增。公司发布2020年年报，报告期内实现营收21.83亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长2.01%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比减少3.84%；基本每股收益为0.5元，同比减少5.66%；ROE为11.75%，同比减少4.26pcts。其中，公司1、2、3、4季度分别实现营收4.73、4.15、5.7和7.24亿元，分别实现归母净利润4.3、2.8、5.2和7.1亿元，2-4季度由于POE胶膜的放量以及毛利率的优化，业绩实现逐季提升。
    胶膜产能逐渐释放，毛利率持续优化。2020年公司全年POE胶膜出货为6728万平米，同比增长234%，POE市场份额提升至17.5%；实现营收7.24亿元，同比增长262%。具体来看，2、3、4季度分别出货1007、1686和3087万平，由于下游需求持续旺盛价格也逐季递增，2、3、4季度价格分别为10.3、10.6和11.2元/平，与此同时随着产能爬坡完成规模效应持续显现，全年实现毛利率17.54%，同比提升接近10pcts。2021年公司随着公司吴江基地产能爬坡结束，浦江基地新的2.55亿平转债募投项目产能逐渐释放，全年出货量有望再次实现同比大幅提升。
    受双玻趋势影响，背板业务有所萎缩。受到双玻渗透率提升影响，2020年公司背板出货量和盈利均有不同程度下滑，其中出货量为1.32亿平，同比下降19.7%；出货价格为9.93元/平，同比下降9.91%；毛利率为17.12%，同比下降1.32pcts；实现营收13.14亿元，同比下降29.9%。后续随着双玻渗透率的继续提升，公司背板出货量存在进一步下降可能，但毛利率大幅下降可能性不大，目前公司正在探索高性价比透明背板、柔性背板等新的背板增量需求。
    锂电池PACK材料等新业务实现快速增长。报告期公司SET材料（半导体、电气、交通运输工具）销售额逐月增长，从年初单月18.77万元快速增长至年末单月1636.12万元，年度综合平均毛利率达39.20%。其中，动力锂电池Pack的多种材料和其他电动汽车材料业务，自2020Q3起批量性间接或直接地进入宁德时代、比亚迪、上汽等供应链；在半导体材料方面，UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产，批量性地进入格力等优质客户。3C业务方面，在传统的PU保护膜和超薄胶带的基础上，完成了OLED模组所用的超薄发泡减震膜等多个产品的量产准备和来自维信诺等OLED模组厂商的审厂，为2021年初便能实现批量化供货、进入小米供应链作好了准备。总体来看，2020年非光伏业务收入较2019年提升了105.67%。
    投资建议：维持买入-A的投资评级，目标价45.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为36.89、50.57和64.35亿元；归母净利分别为4.21、6.01和7.87亿元。考虑到公司未来的高成长性及在新业务领域的布局与进展，维持买入-A的投资评级，6个月目标价45.00元。
    风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、原材料成本大幅上涨等。

同花顺:业务加速蜕变，利润展现弹性

事件概述2021年3月1日，公司发布2020年报，全年实现营收28.4亿元，同比增长63.2%；实现归母净利润17.2亿元，同比增长92.1%；实现扣非归母净利润16.6亿元，同比增长98.3%，业绩表现亮眼。
    分析判断:证券增值、基金代销均向好，券商合作运营等业务超预期据年报披露，公司全年业绩高增长的主要原因是证券市场交投活跃，继而带动2C金融信息服务需求、2C基金投资需求爆发。对应至具体业务，即电信增值业务实现营收12.8亿元，同比增长45.2%；基金代销业务实现营收4.8亿元，同比大增105.0%。我们认为，尽管2020年下半年以来市场有所震荡，但结构性行情仍能引发较强赚钱效应、交投处于高位，在此背景下2C投资者以炒股票、买基金等方式积极参与资本市场，公司作为证券IT2C龙头持续受益：1）个人投资者持续入场，Level2等电信增值产品带来增量收入；2）基金市场联动向好，公司乘势加码基金代销宣传，基金销售及相关手续费收入持续高增。
    但值得注意的是，以上两方面因素市场早有预期，并不足以完全解释公司全年利润端的超预期表现：2020Q1-Q3已经实现归母净利润7.7亿元，同比增长68.5%，而Q4单季就实现净利润9.5亿元，同比增长116.7%，远超全年整体表现。我们认为预期差主要有四：1）公司广告业务中的券商合作运营业务并未在前三季度业绩中完整体现，集中结算落于Q4，带来较大增量。不仅如此，判断2020年8月14日发布的《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》，进一步推动公司合作运营业务加速发展，贡献超预期。从业务数据来看，公司全年实现广告及互联网推广服务8.4亿元，同比大增80.9%，判断主要贡献自合作运营业务。
    2）以iFind为核心的2B网上行情交易系统也在全年取得了超预期增长。面对wind所卡位的巨大市场，公司大力推广iFind系统，以高举高打的低价模式（毛利率下行1.5pct至84.5%）取得份额扩张，营收已经达到2.4亿元，同比增长50.9%，有望逐步进入放量期。
    3）深耕证券投资AI研发一直是公司长期战略，判断由此带来的产品创新正在进入显效阶段，显著提升了客户粘性与客单价，公司整体毛利率水平也提升超过2pct至91.7%。
    4）相较业务收入的快速扩张，成本与费用端增长相对平缓。一方面归属成本端的第三方信息服务费、第三方手续费增长有限，另一方面期间费用亦有“瘦身”（部分来源于AI技术的内部赋能），共同作用推动整体利润弹性释放。
    第三方平台政策放开，券商合作业务或成未来胜负手我们一直认为，第三方平台和券商合作新政对于公司的利好影响并未被完全认知。2020年8月14日证监会就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》向社会公开征求意见，《管理规定》清晰地界定了证券公司与第三方的合作边界，允许券商通过第三方平台合作获客，就合作平台的选择来看，以公司为代表证券交易平台类由于具有更高的潜在转化，仍是券商合作首选。我们认为，《管理规定》相当于变相赋予公司零售“券商牌照”，判断合作运营业务收入体量由合作开户数量驱动的，是典型的beta“放大器”业务。值得注意的是，从业务口径来看，公司的券商合作运营业务纳入广告及互联网推广服务收入范畴，判断该项业务带来的收入增量将在后期持续体现。进一步考虑《管理规定》可能带动的巨大新增需求，第三方平台新政带来的增量收入，坚定看好公司收入及利润弹性超预期释放。
    PAPP月活继续强势领跑，流量优势持续领先同业近年来公司持续加码研发，产品高频迭代，带来更佳的软件用户体验。结合良好的交投环境，APP月活数和使用时长两项指标不断创新高，流量虹吸效应明显。根据易观千帆数据，截至2020年12月公司旗下同花顺APP月活数已经高达3314万人，大幅领先第二位的东方财富（1475万人）大智慧（898万人）。事实上，公司在月活用户上的优势由来已久，在2014/2015市场投资情绪高涨期间，同花顺APP月活用户数增势迅猛，增幅远超东方财富和大智慧。而后续2016/2018年股市低迷期间，判断受到银行理财类APP分流影响，证券类APP整体增长趋缓，但公司APP表现仍优于其他证券类APP。当前市场环境下，公司的月活数已经远超东方财富的22倍、大智慧的33倍，且领先优势不断扩大，为后续的流量变现提供基石保障。
    聚焦先行指标，预收款++现金流表现指引全年业绩超预期公司当前的表观业绩指标已经超预期，但更值得关注的是预收款和现金流的强势表现。2020年公司预收款（已变更至合同负债+其他非流动负债）高达10.9亿元，且较2019年新增2.5亿元；经营性现金流净额为20.7亿元，同比增长69.5%；销售商品及提供劳务收到的现金为32.9亿元，同比增长57.0%，表现异常亮眼。
    我们认为，公司电信增值业务的特点是用户先以现金购买增值服务，并以年费的购买形成预收款，后续再逐月确认为收入，最终转化成利润。即公司业务模式的传导路径为：“经营性现金流→预收款项→营业收入→净利润”，可见营业收入、净利润的体现具有相对滞后性，而预收账款、经营性现金流才是更优的前瞻性指标。
    基于222020H2乃至221021Q1依旧活跃的市场交投情况，并结合公司当前整体向好的预收款及现金流指标，坚定看好后续221021年公司业绩持续高增。
    投资建议基于全年业绩及当前资本市场环境，更新盈利预测：预计公司在2021-2023年营收分别为39.5/52.4/67.9亿元，同比增长38.9%/32.7%/29.5%（此前2021/2022年为48.5%/44.6%）;三年间归母净利润分别为24.3/33.3/44.6亿元，同比增长41.0%/36.8%/34.2%（此前2021/2022年为51.6%/50.5%）；三年间EPS分别为4.52/6.19/8.30元。继续强推，维持“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期。

中科创达:业绩符合预期，智能座舱与IOT业务表现亮眼

事件概述：中科创达于2月26日发布2020年度业绩快报。2020年公司实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%，实现归母净利润4.44亿元，同比增长86.65%。
    业绩整体符合预期，净利润维持高增速公司2020年实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长86.65%，处于业绩预告区间，符合预期。
    单看第四季度，公司实现营业收入8.41亿元，同比增长52.08%，归母净利润1.52亿元，同比增长84.02%。报告期内，公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约5200万元，股权激励费用约7200万元。
    若将公司2020年股权激励费用加回测算，则公司2020年归母净利润将达到5.16亿元，同比增长117.2%，增速超市场预期。
    经营状况持续向好，智能汽车与物联网业务表现亮眼公司2020年经营状况持续向好，其中智能汽车业务收入较上年同期增长超过60%。我们认为，公司智能座舱业务快速上升的主要原因系：1）智能座舱行业渗透率快速提升；2）公司作为国内智能座舱龙头，与接芯片和汽车厂商建立起了紧密的合作，拥有良好的智能网联汽车产业生态；3）公司抓住产业链前移机遇，卡位智能网联汽车增量Tier1，市场占有率持续提升。另一方面，受益于国内物联网连接量的爆发式增长，公司积极布局的智能物联网业务（IOT）也颇为亮眼，收入较上年同期增长超过80%，且毛利率有一定改善。软件业务方面，其作为公司传统优势业务，随着5G换机潮的到来，2020年收入同比增长超过20%。
    加加大智能网联汽车投入，公司数字座舱/智能驾驶客户群持续扩大。公司加大了智能网联汽车的人员和战略投入。从管理层来看，公司多名高管都拥有长期的汽车行业经验。从员工数来看，目前创达的员工已经达到7000人以上，公司也在积极展开校园招聘，进行人才储备。公司与合作伙伴加强互动。高通在1月份推出了第四代数字座舱平台，新平台性能得到进一步提升，功能也更加丰富，中科创达受邀共同出席活动，表示公司会继续基于高通下一代平台继续打造数字座舱和智能驾驶产品方案。从高通平台的市占率来看，目前高通有20+家汽车制造商的信息影音和数字座舱项目。2020年多款上市新车型都搭载了骁龙820A，自主品牌、合资品牌、外资品牌不少车厂围绕SA8155P搭建研发平台。公司基于高通平台成熟和丰富的开发经验，有助于数字座舱/智能驾驶客户群持续扩大。投资建议发力智能网联汽车/智能手机/，智能物联网，三条业务线中长期成长逻辑清晰。汽车智能化水平不断提升，公司在数字座舱领域国内的龙头企业，同时在智能驾驶领域也有积极布局。智能手机和物联物联网业务，随着5G网络的规模化部署、手机换机潮的到来和物联网下游尤其是扫地机器人、无人机的爆发，未来有望保持高增长。
    我们预计中科创达2020-2022年归母净利润分别为4.38/5.77/7.81亿元，同比增长84.4%/31.6%/35.4%，EPS分别为1.04/1.36/1.85元，对应当前股价120.30元的PE分别为116X/88X/65X。维持“买入”评级。

同花顺:业绩高增长凸显流量价值，产品力持续提升长期成长可期

年报符合预期。实现营收28.44亿元，同比增长63.23%，归属上市公司股东的净利润17.24亿元，同比增长92.05%，实际业绩落在此前预告区间的中间偏上位置，符合预期。对应Q4实现营业收入11.79亿元，同比增长101%，归属上市公司股东的净利润9.52亿元，同比增长117%。
    2020年证券市场活跃度增加放大流量价值。2020年公司增值电信增值电信业务较去年增加45.14%，2020年市场平均投资回报增长，投资者对金融资讯需求增加。广告及互联网业务推广服务同比增加80.89%，Q4集中结算，收入占全年比例为41%，利润占全年比例为55%，占比超过2018/2019年。参考wid统计，2020Q1/Q2/Q3/Q4A股市场成交额同比增速分别为47%/10%/129%/76%，全年成交额同比增长62%。
    传统软件销售及维护业务也受益于券商需求增加。2020年收入同比增长51.23%，公司技术实力领先，例如作为国家商用密码产品生产定点单位，推出了基于国产密码算法的证券系统，配合多家券商进行证券核心系统的国产化改造，落实国家对证券系统的安全自主可控的要求。
    后续关注iFid业务潜力。公司的iFiD产品已升级演变成提供投研一体智能化解决平台，面向用户提供金融大数据、企业库、产业图谱、研报自动化生成、舆情监控、买方标签研究体系等一整套智能化解决方案，技术实力和功能处于业内领先。
    增下半年销售基金及资管产品支数新增12%，基金销售业务收入仍然保。持同比较快增长水平。基金销售及其他交易手续费收入同比增长104.82%，主要是由于公司加大基金、黄金等代销业务投入，相应手续费收入增加所致。截至期末，“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司156家，较年中新增4家，基金产品及资管产品11,063支，较年中新增1,153支。2020年市场全年新成立基金1,395只，同比增长34%，发行份额同比大幅增长110%，基金第三方代销市场维持高景气。
    费用率同比大幅下降。2020年公司销售费用率为10.13%，管理费用率为4.10%，研发费用率为20.58%，分别同比下降1.31/1.94/6.11pct，公司加大了销售及研发投入，截止期末，公司员工总数为4,058人，其中技术研发人员人数为2,456人，占到员工总数的60.52％。
    维持“买入”评级。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为23.6/28.4/33.4亿元，对应PE分别为31/26/22倍，公司当前估值相比可比公司具有较强吸引力，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争日趋激烈风险；互联网系统及数据安全风险;监管风险

弘亚数控：一季度业绩翻倍以上增长，超市场预期

（1）公司发布业绩快报，2020年实现收入16.9亿元，同比增长29%；利润总额4.2亿元，同比增长16%；归母净利润3.5亿元，同比增长15%。
    （2）2021年一季度公司预计实现净利润0.95-1.15亿元，同比增长102%-145%。
    投资要点2020年年四季度业绩高速增长，2021一季度业绩超市场预期2020年第四季度公司实现收入5.1亿元，同比增长58%，高于三季度增速36%；实现归母净利润1亿元，同比增长102%，远超三季度增速15%。随着玛斯特产能如期投产，公司单季度业绩增长提速，全年业绩符合预期。
    2021Q1预告净利润同比增长102%-145%，略超预期，主要由于下游家具市场景气度同比大幅提升，公司在手订单饱满，随着产能进一步释放，业绩有望持续高增长。
    下游需求旺盛，工程单快速增长，设备行业格局持续优化1））木工机械设备需求旺盛。受益海外地产家装需求复苏及部分订单回流国内，下游供应商出口订单火爆，带动国内木工机械设备需求整体扩张。2））精装修趋势下工程单快速增长，设备进口替代加速。2016-2019年我国精装房渗透率快速由15%提升至32%，对标美国、日本等发达国家超过80%的精装渗透率仍有较大空间。国内工程单橱柜商规模化逐步成型，2020年橱柜行业规模约750万套，工程渠道占比已提升至约45%。随着国产设备技术日趋成熟，设备售价相较德国品牌优势明显，设备投资将更加偏好高性价比的国产龙头品牌。3））下游家具行业洗牌，设备行业格局持续优化。疫情导致部分家具落后产能加速出清，规模以上企业迎来快速扩张，厂房建设及设备更新迭代加速，有望驱动设备行业格局持续优化，龙头市占率加速提升。
    公司产能持续升级扩张，业绩有望维持较高增速速1））公司产品线不断丰富，产能持续升级。公司“木门”自动化生产线有望尽快推出；数控裁板锯改为“流水线”生产，从装配到打包出厂时间缩短24%；精密零部件制造新产线启用海天精工加工中心、大族激光的激光切割设备等先进国产设备。2））公司产能爬坡支撑营收规模增长。玛斯特项目预计今年产能投放可达6亿元以上，有望为今年营收带来超20%增长；该项目规划产能15-20亿元，计划2023年达产。公司市占率持续提升叠加下游资本开支需求释放，支撑未来两年业绩维持较高增速。
    盈利预测与估值预计公司2020~2022年主营收入分别为17、20、24亿元，同比增速为29%/17%/22%；归母净利润分别为3.5、4.5、5.7亿元，同比增长15%、29%、27%；对应EPS为1.62/2.08/2.64元，PE为37/29/23倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示新房交付及精装房发展趋势不及预期；家具机床市场竞争加剧；疫情导致下游家具行业固定资产投资下降；原材料价格波动。

泸州老窖：两沉两浮三十年，精进战术助复兴

浓香鼻祖，名酒基因。20世纪90年代之前，公司是国内白酒的“浓香鼻祖”，90年代至今，公司两次淡出高端白酒市场，又两次重新站回高端。虽然经营偶有失误，但是行业特征、公司悠久的历史和优秀的经营水平又总能让公司走出困境，走向复兴。
    两轮兴衰沉浮不改名酒基因。90年代白酒市场化启动，放开名酒价格以后，“名酒变民酒”的战略受到政策收紧和经济环境冲击，特曲失去品牌调性，淡出第一梯队；2005-2012年，政策松绑叠加经济回暖，白酒迎来黄金时代，公司适时推出柒泉模式，大力推广国窖，重回高端市场；2013-2014年，三公消费禁令致使需求侧逻辑剧变，公司对行业调整认识不足，品牌和渠道策略放大了判断失误，国窖销量骤减，第二次陷入经营困境；2015年至今，公司从行业调整中恢复，受益于高端复苏，公司笃定高端战略方向，精进渠道和营销等战术选择，二次走上品牌复兴路。
    五泸之争，各显神通。国窖的持续放量挺价势必影响到五粮液的市场，对比两家公司的竞争优势意义重大。1、从国企改革角度看，泸州市白酒呈梯度格局，老窖是三家龙头企业之一，较早开始混改；宜宾市白酒“一核多点”，五粮液先解决管理机制问题，后逐步开展经营改革。2、产品力：五泸高端产品各有千秋，老窖系列酒矩阵更加清晰。3、品牌力：五粮液积淀深厚，老窖快速追赶。4、渠道力：酒企的渠道模式是不同路径下的迭代，老窖在渠道方面采取和经销商协同的模式，同时精进战术操作，弥补和五粮液在品牌力上的差距。体现在价格上，国窖曾试图走出单独行情，但因品牌力不足以支撑而失败，预计长期内仍将跟随五粮液价格走势，通过营销、渠道管控和消费者服务支撑价格提升。
    国窖产能潜力充足，不会成为放量掣肘。品牌力的次序决定了高端白酒将在较长时间内仍然保持着茅五泸三足鼎立的格局，通过对出酒率、窖池容量等的一系列假设，我们估算2025年国窖的潜在产能在2-2.5万吨之间，五粮液主品牌的潜在产能接近4万吨。若产能全部提升至最大水平，预计2025年高端白酒产量能够满足11万吨以上的需求。通过销量和售价的假设，我们预计2025年高端白酒市场规模扩容至2720亿元，国窖1573报表端收入预计达到230亿。
    盈利预测、估值与评级：受益于高端白酒扩容，公司凭借因地制宜的渠道模式、精细的战术布置，密铺重点市场，做好服务，促进国窖、特曲的挺价放量，盈利能力持续提升，同时市场流动性充裕、风险偏好较低的阶段特点有助于抬升公司的估值水平。我们基于此维持2020-22年营业收入为169.3/201.7/234.2亿元，维持净利润预测为58.9/71.1/86.5亿元，给予泸州老窖目标价302.47元，对应2020/2021PE75x/62x，维持泸州老窖“买入”评级。
    风险提示：经济下滑风险、品质不及预期、政策风险、市场风险偏好变化。

九阳股份：外销持续发力，Q4经营表现超预期

事件：九阳股份公布2020年业绩快报。公司全年实现收入112.6亿元，YoY+20.4%；实现业绩9.4亿元，YoY+13.9%。折算公司2020Q4单季度实现收入41.8亿元，YoY+35.0%；实现业绩2.9亿元，YoY+43.0%。我们认为，九阳内销稳健增长，外销持续发力，Q4单季收入和业绩增速超预期。
    Q4单季收入增速提升：2020Q4九阳展现出了较强的经营实力，我们判断主要因为：1）内销持续受益于小家电电商红利，我们判断Q4九阳内销增速超过20%。公司线上销售额延续快速增长态势。据天猫数据，Q3/Q4公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%，其中Shark品牌表现突出，线上销售增速提升，Q3/Q4销售额YoY+39.9%/+144.6%。2）外销持续受益于海外需求提升。2020年12月，公司年内第二次调增与SharkNinja(HongKong)的关联交易额度至7.8亿元。我们判断，Q4公司对SharkNinja(HongKong)销售额约3.9亿元，YoY+413.2%。展望后续，我们认为公司收入高增长态势有望延续：1）随着线下消费复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力；2）海外需求持续复苏，九阳和SharkNinja有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。
    Q4公司净利率同比提升：九阳Q4净利率同比+0.4pct至7.1%。我们判断，主要原因为：1）规模效应和产品结构优化提升毛利率。Q4公司经营表现突出，内外销收入规模持续扩大，叠加SKY系列产品销量持续增长（据天猫数据，Q4九阳破壁机/电饭煲线上销额YoY+22.1%/+49.1%），带动毛利率同比+0.3pct至33.2%。2）2020年12月，公司公告政府拟收储九阳子公司地块，预计可增加收益约1.3亿元。
    受让增资乐秀科技，加速布局个护领域：2月6日，九阳公告其控股孙公司横琴玖玖受让乐秀科技股权，并以现金增资乐秀科技，交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4%股权，王旭宁、朱泽春、横琴玖玖合计持有乐秀科技12.2%股权。乐秀科技为小米生态链企业，旗下拥有个护电器品牌“直白”和生活电器品牌“乐秀”。2020年，乐秀科技实现营收6.3亿元，YoY+94.5%，净利润2048.5万元，YoY+1239.4%。公司此举或释放出其加速布局个护电器的信号，未来双方可实现优势互补，有助于整合产业资源，发挥协同效应。
    投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。公司持续开展直播营销、推广联名产品，展现了较强的竞争力和产品力。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为1.42/1.58元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化